华金证券-超长信用债投资分析-240708

1. 超长期信用债作为应对结构性资产荒的主流投资选择，发行规模和市场份额虽有增长，但整体影响力仍较有限。

2. 投资者应关注超长信用债的低票息、长期限特性，尤其是优质央国企和省级平台的相对安全性和较高资本利得空间。

3. 市场需警惕超长信用债投资中的宏观经济、政策变化等风险，同时根据具体平台的财务健康和现金流情况进行选择和配置。

### 债券标的 1. **优质央国企超长信用债** - 具有明显优势的央国企，如总资产、净资产、营业收入和净利润方面表现突出。

这些企业是当前债券供给的主力，流动性逐步提升，资本利得空间存在。

2. **省级产业平台超长信用债** - 这些平台对政策保障依赖较少，具备较好的现金流和可持续的净融资能力。

关注省级主体后续超长信用债发行能否进一步增加。

3. **地市级平台超长信用债** - 除省会产业类平台外，需关注一般地市的区域经济产业结构和主体现金流情况。

在12个重点省份内的地市级平台中，选择流动性较好的平台可适当介入。

4. **区县级平台超长信用债** - 当前建议对区县级平台超长信用债采取谨慎态度。

### 操作建议 1. **优质央国企超长信用债** - **投资优先度**：最高。

- **理由**：这些债券相对较安全，流动性较好，且资本利得空间存在。

建议优先投资。

2. **省级产业平台超长信用债** - **投资优先度**：中高。

- **理由**：政策保障较少，现金流和净融资可持续性强。

需关注后续发行情况，适合中高优先级投资。

3. **地市级平台超长信用债** - **投资优先度**：中低。

- **理由**：需考虑区域经济和现金流情况，建议静态关注票息的配置价值。

相对不如央国企和省级平台稳健，但在选对平台的情况下具有一定吸引力。

4. **区县级平台超长信用债** - **投资优先度**：最低。

- **理由**：建议对区县级平台采取谨慎态度，风险较高。

### 理由 - **优质央国企**：由于其资产和财务状况优越，流动性提升，且超长期限下安全边际较高，因此建议优先投资。

- **省级产业平台**：这些平台依赖政策保障较少，具备稳定的现金流和融资能力，且超长信用债的供给可能增加，建议关注。

- **地市级平台**：需关注区域经济和现金流情况，静态观察票息配置价值。

选对平台可以考虑投资，但优先级低于央国企和省级平台。

- **区县级平台**：因流动性较差和风险较高，建议保持谨慎态度，暂时不建议投资。

### 风险提示 1. **宏观经济和城投监管政策变化**：可能超出预期，对债券市场造成影响。

2. **城投定义缺乏统一标准**：可能导致统计口径偏差。

3. **信息不完整**：部分城投可能存在未发债数据缺失，影响分析准确性。

4. **区域评价主观性**：可能导致投资判断偏差。

5. **政策变化风险**：未来政策变化，如隐债化解超预期，可能使预测与实际情况产生较大差异。

6. **其他不可抗力因素**：如信用风险事件等，可能对投资产生负面影响。