越疆：光大证券-越疆-2432.HK-投资价值分析报告：全球协作机器人龙头厂商，加速实现具身智能商业化-250703

投资标的：越疆（2432.HK） 推荐理由：越疆是全球协作机器人龙头，具备全栈自研技术，市场份额持续扩大，2024年净亏损显著减小，营收增长30.3%。

公司积极布局具身智能与人形机器人，受益于制造业转移与人口老龄化，长期成长空间广阔。

- 越疆是全球协作机器人领域的领先企业，2024年预计净亏损将显著减小，营收同比增长30.3%。

- 公司核心技术和产能布局优势明显，已服务超过80家全球500强客户，具备多元场景应用经验。

- 全球协作机器人市场前景广阔，预计到2028年市场规模将达50亿美元，越疆具备长期成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

越疆是全球领先的协作机器人及具身智能解决方案提供商，2023年以13%的市场占有率位居全球协作机器人出货量第二、中国第一。

公司累计出货超8万台，产品覆盖工业制造、医疗健康、商业服务等15余个行业，服务超过80家全球500强客户。

预计2024年公司实现营收3.74亿元，同比增长30.3%；经调整后净亏损3650万元，同比减亏55.4%。

协作机器人行业正迎来“AI+柔性制造”的市场机遇，相比传统工业机器人，协作机器人在安全性、灵活性和场景适应性上具备显著优势。

预计全球协作机器人市场规模将在2028年达到50亿美元，年复合增长率为37%。

人形机器人市场也在快速增长，预计到2030年销量将接近34万台，市场规模超过640亿元。

越疆的核心竞争力包括技术、产能、全球化生态和多元场景经验。

技术方面，核心技术链覆盖机器人控制器、伺服电机和AI算法，核心部件国产化率达100%。

产品方面，涵盖六轴、四轴、复合机器人及人形机器人。

产能方面，日照生产基地年产能10万台，产品开箱合格率超过99.5%。

客户方面，拥有全球超80家500强客户。

场景方面，积累了丰富的工业场景经验，并拓展至医疗、商业、教育等领域。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为5.0亿元、6.7亿元和8.9亿元，增速分别为34%、33%和33%。

当前股价对应2025-2026年PS分别为43x和32x，合理股价范围位于48.50-98.77港元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示包括：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、关税政策变动风险、全球拓展不及预期、人形机器人技术迭代不及预期风险、次新股股价波动风险。