中芯国际：交银国际-中芯国际-0981.HK-3Q25收入或恢复增长，维持中性-250811

投资标的：中芯国际（0981.HK） 推荐理由：2Q25业绩强于预期，收入环比降幅小于指引，8英寸产品增长驱动业绩，预计3Q25收入恢复增长，整体需求温和复苏，维持中性评级，目标价调整至47港元，反映基本面。

- 中芯国际在2Q25业绩强于预期，收入环比下降1.7%，毛利率达到20.4%，主要受益于8英寸产品的增长。

- 管理层预计3Q25收入将恢复增长，环比增幅为5%-7%，毛利率维持在18%-20%之间。

- 维持中性评级，目标价微调至47港元，反映出公司在国产半导体替代趋势中的龙头地位。

中芯国际（0981.HK）在2025年第三季度的收入预计将恢复增长，管理层指引环比增长5%-7%。

第二季度的业绩强于预期，收入环比下降1.7%，毛利率为20.4%，高于预期上限。

12英寸产品收入环比下降约5%，而8英寸产品收入环比增长6%，8英寸的增长是推动业绩好于预期的主要因素。

非控股权益利润约0.14亿美元，环比下降89.5%。

管理层提到，1Q25的设备维护问题可能影响到2Q25。

管理层预计3Q25的毛利率在18%-20%之间，产能利用率在92.5%，显示出需求的温和复苏。

尽管预计4Q25急单和备货需求可能放缓，管理层仍表示到10月产能供不应求。

核心原因是客户产品竞争力增强，成功替代海外IDM产品。

管理层不主动涨价，但可能会跟随同行的涨价。

分析师预测2025年和2026年的收入分别为92.9亿美元和110.0亿美元，毛利率为20.5%和21.0%。

维持2025年增加4.5万片/月12英寸产能的预测不变，预计3Q25新增1.1万片月产能。

H股目标价微调至47港元，对应2026年市净率2.1倍，维持中性评级。