百利天恒：华西证券-百利天恒-688506-国际化临床开展，创新可期-250429

投资标的：百利天恒（688506） 推荐理由：公司自主研发实力强，核心产品BL-B01D1在多项临床试验中推进，具有成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力。

管理团队经验丰富，国际化布局合理，预计未来收入将逐步回升，维持“买入”评级。

- 百利天恒2025年一季报显示营业收入大幅下降，主要因上年同期确认了大额知识产权授权收入。

- 公司在多项肿瘤类型的临床试验中积极推进，BL-B01D1具有成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力。

- 预计2025-2027年营业总收入和归母净利润将有所波动，维持“买入”评级，目标股价351元，风险包括新药研发不及预期及市场竞争加剧。

百利天恒（688506）发布了2025年一季报，报告显示一季度营业收入为6744.0万元，同比减少98.77%；归属于母公司所有者的净亏损为5.31亿元，上年同期净利润为50.05亿元。

主要原因是上年同期确认了BMS大额知识产权授权收入，而本报告期内未有相关收入和现金流入，导致财务指标大幅下降。

截至2024年年报披露，公司在中国和美国已开展30余项针对10余种肿瘤类型的临床试验，包括非小细胞肺癌、晚期实体瘤等多项I/II期临床试验，以及在中国开展的9项III期临床试验，其中5项适应症被纳入突破性治疗品种名单。

BL-B01D1的临床试验覆盖多种肿瘤适应症，具有成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力。

投资建议方面，考虑到公司自主研发实力强劲，核心产品成功出海，管理团队经验丰富，临床适应症管线积极推进，海内外布局合理，多个临床如期开展，调整前期盈利预测。

预计2025-2027年公司营业总收入为24.3亿元、26.6亿元和30.1亿元，分别同比增长-58.3%、9.5%和13.3%；归母净利润为1.91亿元、-3.25亿元和-4.59亿元，分别同比增长-94.9%、-270.3%和-41.2%；对应每股收益分别为0.48元、-0.81元和-1.14元。

公司看好产品上市后的商业化运营能力、产品持续放量及后续创新靶点管线的推进，采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为1406亿元，对应股价351元，维持“买入”评级。

风险提示包括新药研发不及预期、市场竞争加剧、产品上市后商业化表现不及预期，以及集采中标和降价影响。