重庆啤酒：民生证券-重庆啤酒-600132-2025年半年报点评：销量跑赢大盘，积极发力非现饮-250817

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：公司2025年上半年销量跑赢大盘，积极推动非现饮渠道高端化，毛利率提升，未来有望伴随消费政策刺激和行业复苏，持续扩展市场份额。

预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，维持高分红，值得推荐。

- 重庆啤酒2025年上半年营收和净利润小幅下滑，但销量表现优于行业大盘，积极推动非现饮渠道高端化。

- 公司在高档及主流产品的吨价受到投入影响，而经济产品增速较好，显示出内部结构升级。

- 展望未来，预计公司营收和净利润将稳步增长，维持“推荐”评级，但需关注现饮渠道恢复和高端啤酒竞争风险。

重庆啤酒在2025年上半年实现总营收88.39亿元，同比下降0.24%；归母净利润为8.65亿元，同比下降4.03%；扣非归母净利润为8.55亿元，同比下降3.72%。

在2025年第二季度，公司营收为44.84亿元，同比下降1.84%；归母净利润为3.92亿元，同比下降12.70%；扣非后归母净利润为3.88亿元，同比下降12.26%。

公司在上半年保持了市场份额的提升，积极推动非现饮渠道的高端化，尽管投入增加影响了吨价。

啤酒营收同比下降0.2%，销量同比增长1.0%，但吨价下降1.1%。

高档、主流和经济啤酒的营收分别为26.62亿元、15.95亿元和1.05亿元，同比变化为-1.1%、-3.6%和+4.8%。

外部餐饮和夜场渠道需求恢复缓慢，公司积极应对，预计嘉士伯和风花雪月品牌将继续增长。

在成本方面，公司啤酒吨成本同比下降3.6%，毛利率提升1.2个百分点，综合毛利率同比提升0.6个百分点。

尽管费用控制良好，但所得税率的上升导致归母净利率有所下降。

预计2025-2027年公司营收将分别为149.37亿元、152.06亿元和154.57亿元，归母净利润分别为12.36亿元、12.85亿元和13.31亿元。

当前市值对应PE为22、21和20倍，维持高分红（2024年分红率104%），给予“推荐”评级。

投资风险包括现饮渠道恢复不及预期、高端啤酒竞争加剧以及相关诉讼未决。