万辰集团：天风证券-万辰集团-300972-零食量贩龙头，转型迈入新篇章-250824

投资标的：万辰集团（300972） 推荐理由：万辰集团在零食量贩市场中具备规模优势，门店数量快速增长，预计未来利润率提升。

同时，积极转型全品类折扣店，拓展产品线，市场空间广阔。

预计2025年营收和净利润持续增长，给予“买入”评级。

- 万辰集团在零食量贩行业中逐渐显现规模优势，门店数量超过1.5万家，预计未来将持续快速增长。

- 公司正向全品类折扣超市转型，通过整合品牌和开发自有品牌提升利润率，布局多元化产品线。

- 预计2025年公司营收和净利润将显著增长，给予“买入”评级，目标价184.01元，存在约20%的上行空间。

万辰集团（300972）是一家零食量贩龙头企业，正在转型进入全品类折扣店市场。

根据艾媒咨询的数据，中国零食集合店市场规模从2019年的211亿元增长至2023年的809亿元，预计2024年将超过1000亿元，未来几年年均增长率（CAGR）为18%。

预计到2025年，零食量贩门店数量将达到4.5万家，整体市场仍有扩张空间。

万辰集团自2011年成立以来，最初以食用菌业务起家，2022年开始通过收购整合五大品牌进军零食量贩业务，开辟新的增长曲线。

公司股权结构集中，实控人王泽宁持股约34.6%，家族成员占据多数董事会非独立董事席位。

公司在零食量贩业务上取得快速增长，预计2024年零食收入为317.9亿元，净利润为8.6亿元，2025年第一季度收入和净利润分别增长128%和251%。

万辰的门店数量超过1.5万家，业务以华东为中心，持续推进全国化。

随着规模的扩大，万辰的利润率有望提升，费用率持续收窄，毛利率向好。

公司还通过参股整合其他零食零售品牌，并积极开发自有品牌。

万辰集团正在布局全品类折扣店，推出“来优品省钱超市”和“好想来全食优选”，在零食基础上扩展日化洗护、冻品、生鲜等品类。

投资建议方面，预计公司在2025至2027年实现营收542亿元、634亿元和716亿元，归母净利润为7.7亿元、10.8亿元和13.0亿元。

给予2025年0.69倍PEG估值，对应目标价184.01元，目标市值345亿元，存在约20%的上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括新业务开拓和整合风险、市场需求变化、市场竞争、门店选址、食品安全、股价波动、股东及高管减持等多种风险。