民生证券-经济动态跟踪：“国补”继续下的消费后劲-250619

- 国家“以旧换新”补贴政策的资金来源于超长期特别国债，预计下半年剩余1380亿元将分批下达，但不会再增加额度。

- 上半年“以旧换新”政策有效推动了消费品零售增长，5月社零总额高于趋势值2.8个百分点，但后续增长可能因资金消耗过快而波动。

- 展望未来，政策需在补贴量和机制上进一步完善，以防消费动能减弱和市场不公平竞争风险。

本投资报告分析了中国“国补”政策对消费的影响，主要围绕“以旧换新”补贴的资金来源、使用情况及其对社会消费品零售总额（社零）的推动作用。

首先，报告指出“国补”资金主要来源于超长期特别国债，相关资金的发放流程包括：确定债券额度、发行债券、向地方下达资金以及补贴居民消费。

由于补贴资金的消耗速度快于国债的发行，导致近期出现了“国补”暂停的情况。

其次，报告分析了“以旧换新”政策的实施效果。

上半年，政策推动社零增长明显，5月社零总额高于趋势值约2.8个百分点，且“以旧换新”品类的社零同比增长显著，尤其在家电和通讯器材等核心品类中表现突出。

然而，随着前5个月“国补”资金的消耗过半，后续社零增长中枢可能出现下滑。

报告预计，2025年社零同比增速将回落至约5.2%。

为了应对潜在的消费动能减弱风险，报告建议在政策机制上进一步完善，减少市场不公平竞争。

最后，风险提示部分指出未来政策可能不及预期，国内经济形势和出口变动也可能超出预期。

因此，政策的持续性和有效性仍需关注。