中国中免：群益证券-中国中免-1880.HK-25Q1降幅收窄，关注市内店落地-250507

投资标的：中国中免（1880.HK） 推荐理由：公司2025年一季度尽管营收和净利润同比下降，但离岛免税销售降幅收窄，客单价回升，海南市场有望改善。

市内免税店逐步转型开业，预计未来业绩将持续增长，维持“买进”评级。

- 中国中免2025年一季度营收167.5亿，同比下降11%，归母净利润19.4亿，同比下降16%，业绩低于预期，主要受海南销售拖累。

- 离岛免税销售虽有所衰退，但降幅逐月收窄，客单价回升，预计海南业绩将逐步改善。

- 市内免税店逐步转型开业，预计将与入境政策和机场店形成协同，提升盈利能力，维持“买进”评级。

中国中免2025年一季度实现营收167.5亿，同比下降11%；归母净利润19.4亿，同比下降16%，业绩低于预期。

主要原因是海南销售拖累，离岛免税销售额为113亿，同比下降11.4%。

机场口岸免税店业绩快速修复，出入境人员同比上升15.3%。

毛利率同比下降0.3个百分点至33%，费用率同比下降0.2个百分点至14.51%。

离岛免税销售额降幅有所收窄，客单价回升，主要受益于政府消费券和公司调整。

预计海南业务将改善，市内免税店逐步转型开业，预计2025-2027年净利润分别为52.6亿、60亿和67亿，EPS分别为2.54元、2.89元和3.24元，当前股价对应H股PE为19倍、17倍和15倍。

维持“买进”评级，风险提示包括国际客流恢复不及预期、采购成本超预期及离岛免税恢复不及预期。