蒙牛乳业：华西证券-蒙牛乳业-6186.HK-25年轻装上阵，推荐底部布局-250221

投资标的：蒙牛乳业（6186.HK） 推荐理由：公司预计2024年减值影响落地，未来收入有望修复。

毛利率和经营利润率提升，原奶价格下降及费用控制有利于业绩改善。

2025年各项指标逐步转好，维持“买入”评级。

- 蒙牛乳业预计2024年收入将同比下降，但毛利率和经营利润率有望提升，减值影响为非现金项目，不会对现金流产生重大影响。

- 新管理层有望在2025年带来业绩修复，原奶价格预计将继续下降，推动毛利率提升。

- 调整后2024-2026年营业收入和净利润预测下调，维持“买入”评级，风险包括食品安全和原奶价格波动。

事件概述：2025年2月18日，蒙牛乳业发布盈利预警公告。

分析判断： 1. 公司预期2024年收入同比下降，主要由于原奶供需矛盾突出和消费需求不及预期。

2. 尽管收入下降，原奶价格下降和提质增效措施将使公司毛利率和经营利润率同比明显提升。

3. 贝拉米预计2024年亏损，影响商誉及无形资产减值拨备约38-40亿元。

4. 现代牧业预计2024年亏损，影响公司应占该联营公司亏损约7.9-9亿元。

5. 综合预期2024年度净利润约0.5-2.5亿元，较2023年的48.09亿元大幅下降。

6. 若剔除预期减值，公司拥有人应占利润同比仍然稳健，减值为非现金会计项目，不会对营运和现金流产生重大不利影响。

7. 预计2024年度经营现金流表现稳健，股息政策将考虑剔除减值影响。

未来展望： 1. 预计2025年各项指标逐步转好，毛利率和经营利润率将继续提升。

2. 原奶价格在2025年上半年有望继续下降，促进毛利率提升。

3. 费用端有望保持下降和控制趋势，整体核心利润率（OPM）有望继续提升。

4. 投资收益在2025年有望转好，减值影响将减少。

5. 公司分红率有望稳步提高，增强市场对公司红利投资的积极性。

投资建议： 1. 根据公告和分析师对OPM提升的预期，调整2024-2026年营业收入和归母净利润预测。

2. 2024-2026年营业收入由933/989/1038亿元下调至890/906/926亿元。

3. 2024-2026年归母净利润由42.7/51.6/59.3亿元下调至2.0/48.3/53.2亿元。

4. 2024-2026年EPS由1.09/1.31/1.51元下调至0.05/1.23/1.36元。

5. 2025年2月21日收盘价15.344元对应P/E分别为303/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 食品安全风险。

2. 原奶价格变动风险。

3. 行业内竞争激烈带来的风险。