开源证券-宏观经济点评：债务置换下的社融“新范式”-250316

- 2月社会融资规模和新增人民币贷款均低于预期，主要受到债务置换的影响，企业信贷增长乏力。

- 居民信贷有所改善，但仍处低位，消费贷款和按揭贷款表现平稳，扩杠杆仍需政策刺激。

- 债务置换加速拖累企业中长贷，基建复工进度缓慢，未来融资需求有望在两会后回暖，政策协同将提振消费。

本次宏观经济点评主要分析了2024年2月中国社会融资规模和信贷情况，指出了债务置换对经济的影响。

首先，2月社会融资规模增长2.2万亿元，低于预期的2.65万亿，新增人民币贷款为1.01万亿元，也低于预期。

这显示出信贷环境依然疲软，尤其是企业信贷受到债务置换的影响。

其次，居民信贷有所改善，但仍处于低位。

居民贷款净减少3891亿元，短期贷款表现相对较好，而中长期贷款依然低迷。

尽管商品房销售在低基数下有所回升，但居民扩杠杆仍需更强的政策刺激。

第三，企业信贷的减少主要是由于债务置换的加速推进和春节的影响。

企业中长期贷款显著减少，而票据融资则有所增加，反映出企业融资结构的变化。

基建项目的复工进度缓慢，也导致企业信贷需求不足。

在社会融资方面，政府债券的发行成为主要推动力，尤其是特殊再融资债的发行显著增加。

整体社融增速小幅上升，但剔除政府债后社融存量增速有所下降。

最后，广义货币M2增速持平，M1增速回落，显示出实体经济信心仍待改善。

政策方面，未来可能会采取降准降息等措施来刺激经济，并加大对消费领域的金融支持。

总体来看，当前经济面临的挑战主要是债务置换对信贷的扰动，以及居民和企业信贷需求的不足，未来需要政策的协同发力来提振经济。

风险提示包括政策执行力度不足和经济超预期下行的可能性。