迎驾贡酒：国联民生证券-迎驾贡酒-603198-收入利润低于预期，预计2025年稳健增长-250512

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司2024年和2025年一季度收入和利润低于预期，但预计2025年将实现稳健增长，产品结构升级带动毛利率提升，盈利能力持续改善。

尽管短期需求承压，但长期增长潜力依然看好，维持“买入”评级。

- 迎驾贡酒2024年和2025年一季度的收入和净利润均低于预期，显示出短期业绩压力。

- 产品结构升级推动毛利率提升，盈利能力稳步增强，预计2025年将实现稳健增长。

- 维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润将小幅增长，但需关注行业竞争和宏观经济风险。

迎驾贡酒（603198）发布了2024年年报和2025年一季报，显示收入和利润低于预期。

2024年公司实现收入73.44亿元，同比增长8.46%；归母净利润25.89亿元，同比增长13.45%。

然而，2024年第四季度和2025年第一季度的表现不佳，收入和利润分别为18.30亿元和20.47亿元，同比下降5.00%和12.35%；归母净利润分别为5.83亿元和8.29亿元，同比下降4.91%和9.54%。

2025年第一季度，合同负债为4.57亿元，同比下降11.32%，环比减少1.21亿元。

销售收现为22.10亿元，同比下降4.72%。

2024年第四季度和2025年第一季度的总收入为38.78亿元，同比下降9.03%，归母净利润为14.12亿元，同比下降7.69%。

从产品结构来看，2024年中高档酒和普通白酒的收入分别为57.13亿元和12.90亿元，分别同比增长13.76%和下降6.53%。

2025年第一季度中高档酒和普通酒的收入分别为17.20亿元和2.42亿元，分别同比下降8.57%和32.09%。

区域收入方面，2024年省内和省外的收入分别为50.93亿元和19.09亿元，2025年第一季度省内和省外的收入分别为16.33亿元和3.29亿元，省外收入下降明显。

尽管收入和利润低于预期，但公司毛利率有所提升，2024年毛利率为73.94%，归母净利率为35.26%。

预计2025-2027年公司营业收入将分别为73.79亿元、77.70亿元和82.64亿元，归母净利润将分别为26.07亿元、27.50亿元和29.33亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括产品结构升级不及预期、行业竞争加剧及宏观经济不达预期。