博济医药：光大证券-博济医药-300404-2025年半年报点评：临床业务发展稳定，经营性现金流表现亮眼-250827

投资标的：博济医药（300404） 推荐理由：公司临床业务稳定增长，毛利率具提升空间，经营性现金流表现亮眼，资金回笼速度加快。

自研项目推进顺利，行业复苏迹象明显，维持“增持”评级。

- 博济医药2025年半年报显示营业收入3.61亿元，同比增长5.88%，但归母净利润大幅下滑48.33%至1556.99万元，业绩低于预期。

- 临床业务保持稳定增长，收入2.90亿元，毛利率略降至30.6%；非临床业务表现分化，部分领域仍具提升空间。

- 经营性现金流显著改善，净额达2124.53万元，为后续业务拓展提供了资金保障，维持“增持”评级，但需关注研发进度和政策风险。

博济医药（300404）发布了2025年半年报，主要财务数据如下：营业收入为3.61亿元，同比增长5.88%；归母净利润为1556.99万元，同比下降48.33%；扣非归母净利润为1198.83万元，同比下降53.28%。

整体业绩低于预期。

在临床业务方面，公司实现收入2.90亿元，同比增长6.78%，新增合同额为7.52亿元，毛利率为30.6%，同比略微下滑。

公司在肝病、内分泌等优势领域持续发力，同时拓展至CGT领域，包括免疫细胞与干细胞治疗。

子公司九泰药械运营的临床研究服务项目超过70项，注册服务项目40余项，助力客户获得5个III类医疗器械注册证。

非临床业务表现分化，临床前研究服务收入为4087万元，同比下降2.21%，毛利率为26.17%；其他咨询服务收入为2349万元，同比增长31.79%，毛利率为46.17%。

公司自研项目在中药创新药和化药创新药方面取得进展，后续如能对外授权将显著增厚利润。

经营活动现金流表现亮眼，达到2124.53万元，同比大幅增长343.46%。

销售商品、提供劳务收到的现金为3.84亿元，资金回笼速度加快，反映出公司在客户信用管理和合同执行方面的效率提升。

盈利预测方面，公司下调了2025-2026年归母净利润预测至0.45亿元和0.66亿元，新增2027年归母净利润预测为0.88亿元，当前股价对应市盈率为98/66/50倍。

考虑到行业复苏迹象和自研项目推进顺利，维持“增持”评级。

风险提示包括研发进度不达预期和政策变化带来的价格下降风险。