国金证券-宏观经济点评报告：美股、美债与美元的分野-250630

1. 美股、美债与美元逐渐分野，时间维度上美元最长，美股最短，美债居中；可替代性方面美元最高，美股最低，美债居中。

2. 美股受短期情绪和资金驱动，美债面临短期衰退预期与长期财政可持续性担忧，而美元则受中期关税和长期财政问题影响。

3. 当前市场预期脆弱，需警惕特朗普政策变化、经济数据疲软及中东局势不确定性可能引发的风险。

当前美股、美债与美元之间的关系逐渐分化，从时间维度和可替代性来看，它们的特点各异。

美元的定价时间最长，美股最短，美债居于中间；可替代性方面，美股较低，美元较高，美债适中。

这种分化的根本原因在于三者的核心驱动因素不同。

美股主要受短期情绪和资金流动影响，而美债则受到短期衰退预期和长期财政可持续性担忧的交织影响；美元则反映了中期关税因素和长期财政可持续性问题。

从政治经济学角度看，市场的一致预期存在脆弱性，线性外推可能导致错误结论。

特朗普的退缩被视为“最坏情况”，但这并不意味着经济未受到伤害，随着时间推移，最坏情况的阈值在降低，接近“翻车”的风险。

美元短期内可能因经济数据疲软、衰退和降息预期上升而下行至95附近，但长期走势仍需关注政治经济学因素，可能走向70-80区间。

美债的交易价值仍高于配置属性，且其波动的不对称性可能加剧。

长期来看，财政法案仍然采取“今朝有酒今朝醉”的策略，可能导致小问题演变为大问题。

风险提示包括：中东局势不确定性加剧可能推升油价，带来更明显的美国通胀；特朗普的内政政策面临更大阻力，财政刺激可能加码，联储超预期宽松；美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，可能引发美国深度衰退。