华东医药：开源证券-华东医药-000963-公司深度报告：创新转型再出发，多产品步入收获期-250602

投资标的：华东医药（000963） 推荐理由：公司在慢病、肿瘤及免疫等领域持续创新转型，产品结构优化，市场销量稳定增长。

医美业务逐步恢复，创新管线步入收获期，预计2025-2027年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 华东医药正聚焦慢病、肿瘤和免疫领域，持续推进从仿制药向创新药的转型，预计2025-2027年净利润稳步增长。

- 医美业务和创新管线逐步成熟，有望为公司中长期增长提供动力，2024年收入和净利润均实现增长。

- 风险因素包括临床研发失败、竞争加剧及销售不及预期等。

华东医药（股票代码：000963）正在进行创新转型，聚焦慢病、肿瘤和免疫等领域，涵盖医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块，致力于从仿制药向创新药物转变。

子公司中美华东的核心产品市场销量稳定增长，市场占有率提升；医美板块的Sinclair子公司展现出成长潜力。

公司创新管线方面，差异化布局ADC（抗体药物偶联物）和PROTAC（蛋白降解技术），在降糖减重及其他代谢领域全面布局口服小分子药物，包括双靶点和三靶点的药物。

预计2025-2027年公司归母净利润将分别为40.61亿元、47.16亿元和55.37亿元，对应的每股收益（EPS）为2.32元、2.69元和3.16元，市盈率（PE）为16.3倍、14.0倍和11.9倍，维持“买入”评级。

公司预计2024年收入为419.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润为35.1亿元，同比增长23.7%。

医药工业收入预计为138.1亿元，同比增长13.1%；医药商业收入270.9亿元，同比增长0.4%；工业微生物收入7.1亿元，同比增长43.1%；医美业务收入23.3亿元，同比下降4.9%。

新品种方面，MaiLiExtreme预计于2025年1月获批上市，PréimeDermaFacial即将启动国内上市计划，重组肉毒素YY001、能量源设备V30及Ellansé伊妍仕M型等国内上市申请已受理。

创新管线方面，公司在肿瘤、内分泌和自免领域持续推进，ROR1ADC和HPK1PROTAC已进入临床阶段。

自研的Cpd3-ADC计划于2025年第二或第三季度递交中国和美国的IND申请。

降糖减重管线包括口服小分子GLP-1药物HDM1002和GLP-1R/GIPR双靶点的HDM1005，肥胖适应症已于2025年4月完成全部受试者入组，2型糖尿病患者也已入组。

FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624预计于2025年第三季度获得重度高甘油三酯血症的二期顶线结果。

风险提示包括临床研发失败风险、竞争格局恶化风险以及销售不及预期风险等。