一拖股份：国金证券-一拖股份-601038-经营周期企稳，H股回购在即-250428

投资标的：一拖股份（601038） 推荐理由：公司一季报业绩略超预期，经营周期企稳，H股回购将改善股东回报。

中型拖拉机产量企稳，预计下游需求将保持稳定，整体经营触底。

未来净利润有望增长，维持“买入”评级。

- 一拖股份2025年第一季度收入45.6亿元，同比下降2.1%，归母净利润5.3亿元，同比下降11.7%，但经营周期企稳，需求前景改善。

- 公司董事会提请回购H股，回购股份总数不超过已发行H股的10%，预计将显著提升股东回报机制。

- 盈利预测显示2025年至2027年归母净利润将逐步增长，维持“买入”评级，风险包括农产品价格波动和政策变化。

一拖股份（601038）于2025年第一季度实现收入45.6亿元，同比下降2.1%；归母净利润为5.3亿元，同比下降11.7%。

毛利率调整后为15.9%，同比下降1.1个百分点，期间费用率基本持平。

公司表示，第一季度收入和利润略超预期，中型拖拉机的产量企稳，需求情况有所改善。

根据国家统计局的数据，2025年3月大、中、小拖拉机的产量分别为1.62万台、3.36万台和1.33万台，同比分别增长5.5%、下降1.7%和下降18.8%。

其中，大拖拉机的产量占比为25.7%，同比增加2.7个百分点。

中型拖拉机的企稳表明，2024年粮食价格下跌对拖拉机需求的影响已接近尾声，预计下游需求将在一段时间内保持稳定。

公司董事会提请回购H股，预计将大幅改善股东回报机制。

回购股份的总数不超过已发行H股总股本的10%，回购资金来源于公司的自有资金和自筹资金，回购的H股将予以注销并减少注册资本。

公司盈利预测显示，2025/2026/2027年归母净利润分别为9.0亿、10.3亿和11.9亿元，同比变化为-2.4%、+14.5%和+15.4%。

当前的市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括农产品价格波动风险、补贴政策变动风险和海外市场经营风险。