中邮证券-宏观研究：释放诚意的部分完成，进步实质性阶段-250513

- 中美贸易谈判取得实质性进展，关税从145%降至30%，但仍高于非最惠国待遇水平，未来谈判可能存在反复。

- 贸易摩擦影响边际弱化，预计我国对美出口增速不会进一步恶化，非美国家合作增强支撑出口韧性。

- 短期内市场风险偏好修复，国内政策宽松有望带来经济改善，资本市场表现可能优于成长风格。

本次投资报告的核心要点如下： 1. **中美贸易谈判进展**：中美经贸会谈取得实质性进展，美国对中国加征关税税率从145%降至30%，其中24%的关税在90天内暂停实施。

尽管关税有所降低，但美国对中国的平均关税税率仍高于非最惠国待遇水平，预计2025年加征关税后，平均税率将达到51%。

2. **贸易摩擦影响**：中美贸易摩擦的影响正在边际弱化，预计在90天的豁免期内，中国对美国的出口增速可能回落21.6%-27.6%，但整体出口增速或不会进一步恶化。

关税政策可能未能实现其保护目的，反而促进了非美国家的合作，支持中国出口的韧性。

3. **行业影响**：高价格弹性的行业对关税变化反应敏感，关税的增加会对其产生较大负面影响，反之，降低关税则会带来显著的正面效应。

4. **市场风险偏好**：本次谈判的积极结果有助于短期内提升市场风险偏好，同时国内政策趋向全面宽松，预计二季度将进入政策落地加速期，有望改善国内经济，利好资本市场。

5. **后续展望**：虽然本次谈判被视为开始，但后续谈判可能会出现反复，需关注谈判结果是否符合预期、政策效果及地缘政治风险等潜在风险。