网易云音乐：开源证券-网易云音乐-9899.HK-港股公司信息更新报告：业绩延续高增长，曲库扩充与生态优化共驱成长-250815

投资标的：网易云音乐（9899.HK） 推荐理由：公司2025H1业绩延续高增长，归母净利润大幅提升，毛利率上升，核心音乐业务稳健发展，会员订阅收入增长，持续扩充音乐版权，优化用户体验，AI赋能拓展变现空间，维持“买入”评级。

- 网易云音乐2025年上半年实现归母净利润18.9亿元，同比增长132.8%，毛利率提升至36.4%。

- 订阅会员收入稳健增长，在线音乐收入达29.7亿元，同比增长15.9%，用户活跃度持续上升。

- 公司持续扩充音乐版权并优化用户体验，预计2025-2027年归母净利润将显著增长，维持“买入”评级。

网易云音乐在2025年上半年实现营业收入38.3亿元，同比下降6%；归母净利润为18.9亿元，同比增长132.8%；经调整营业利润为9.1亿元，同比增长35%；经调整净利润为19.5亿元，同比增长121%；毛利率为36.4%，较2024年上半年的35%有所提升。

利润大幅增长的主要原因是确认递延所得税抵免8.5亿元并缩减广告费用。

基于2025年上半年确认的大额递延所得税抵免，预测2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、24.5亿元和29.5亿元。

当前股价对应的市盈率为18.2倍、21.9倍和18.3倍。

公司看好订阅会员数的稳健增长，规模效应将推动毛利率不断提升，并为在线音乐业务的成长打开空间，因此维持“买入”评级。

在核心音乐业务方面，2025年上半年在线音乐收入为29.7亿元，同比增长15.9%；其中会员订阅服务收入为24.7亿元，同比增长15.2%。

公司通过提升用户体验、升级会员权益及丰富音乐社区内容，推动月活用户数和月付费用户数的稳定增长。

公司持续扩充音乐版权，与RBW和StarShip娱乐等K-Pop厂牌达成版权协议，拓展了说唱、日本ACG及欧美音乐等受欢迎的音乐品类，并强化独立音乐人生态。

截止到2025年6月，平台注册独立音乐人81.9万名，上传曲目约480万首。

公司还推出了多项创新功能和活动，提升用户体验。

风险提示方面，需关注用户规模增长和付费率提升不及预期的风险，以及行业竞争加剧的可能性。