万国数据~SW：海通国际-万国数据~SW-9698.HK-国内IDC龙头企业，海外业务高速成长-250210

投资标的：万国数据（SW-9698.HK） 推荐理由：公司在国内IDC行业领先，海外业务快速增长，2024年海外营收同比增长636.3%。

预计未来AI应用驱动智算中心建设，带动公司持续增长。

给予目标价36.53港元，维持“优于大市”评级。

- 万国数据在国内IDC行业处于领导地位，海外业务实现高速增长，2024年前三季度国际业务营收同比增长636.3%。

- 预计2024-2026年公司营业收入和EBITDA将持续增长，海外实体GDSI也将显著提升业绩。

- 公司目标价为36.53港元，维持“优于大市”评级，但需关注海外市场竞争及建设进度风险。

万国数据（SW-9698.HK）是国内IDC龙头企业，海外业务快速增长。

2023年，公司实现营收99.57亿元人民币，同比增长6.8%；经调整EBITDA为46.241亿元，同比增长8.8%。

然而，公司净亏损约为42.85亿元。

2024年前三季度，营收约84.19亿元，同比增长13.78%，其中中国区营收约76.25亿元，国际业务营收约8.25亿元。

国际业务在2024年第三季度实现了636.3%的同比增长，EBITDA从2023年第三季度的亏损转为盈利9701.4万元。

公司总服务能力达88.22万平米，承诺率为92.7%。

海外业务方面，截止2024年前三季度，IT负载使用功率超过100兆瓦，客户总IT承诺功率达431兆瓦。

GDSI在多个国家（如香港、新加坡、马来西亚等）开发数据中心业务，海外IT功率总计约1.2吉瓦。

融资方面，万国数据持续向海外业务实体GDSI融资，截止2023年底，已提供约5.95亿美元的资金。

2024年，公司与私募机构投资者达成协议，融资总额达21.82亿美元，足以开发1吉瓦容量的数据中心。

根据2024年12月的公告，GDSH将拥有GDSI约35.6%的股权。

公司在IDC行业中处于领导地位，海外业务扩张潜力巨大。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司营业收入分别为115.50亿、113.56亿、124.91亿人民币，EBITDA分别为50.34亿、49.71亿、50.77亿人民币。

GDSI的营业收入和EBITDA也有相应的预估。

根据可比公司及行业地位，给予GDSH2026年动态EV/EBITDA为15倍，估值为369.99亿人民币；GDSI估值为415.59亿人民币。

两者相加，上市公司总估值为517.94亿人民币（556.92亿港币），目标股价为36.53港元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括海外数字化发展不及预期、国内IDC需求疲软、海外业务增长不及预期以及市场竞争加剧等因素。