威尔高：东吴证券-威尔高-301251-电源PCB技术与产能双轮驱动，打开新一轮成长空间-250903

投资标的：威尔高电子 推荐理由：公司专注于电源PCB领域，技术创新与质量控制获得全球头部客户认证。

泰国工厂投产提升产能，AI电源与高阶HDI产品持续投入，预计2024年营收增长24%。

与国际客户稳固合作，具备显著竞争优势，预计迎来第二增长曲线。

- 威尔高电子专注于AC-DC电源板的批量供货，已获得全球头部客户认证，业绩逐步释放。

- 公司在AI电源和显示领域具备核心技术优势，预计2024年营收将达到10.2亿元，尽管净利润因产能爬坡有所下降。

- 预计到2026年全球AI服务器AC-DC电源PCB市场规模将达40亿元，公司有望迎来第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

威尔高电子自2004年成立，专注于工业控制电源PCB领域，通过技术创新和质量控制获得全球头部客户认证，主要客户包括台达、三星和立讯精密。

公司的主要产品包括厚铜板、MiniLED光电板及平面变压器板，广泛应用于工业控制、显示和数字通讯等领域。

当前，公司正进入高质量发展期，泰国工厂的投产为公司带来了更大的产能空间，增强了全球市场竞争力。

在AI电源和显示领域，公司具备核心技术优势，特别是在AC-DC高端电源模块和MiniLED产品方面已实现批量供货。

预计2024年公司营收将达到10.2亿元，同比增长24%，归母净利润为0.56亿元，同比下降38%，主要受泰国工厂产能爬坡影响。

2025年上半年，公司营收为7.2亿元，同比上涨59%，归母净利润为0.45亿元，同比上涨18%。

随着服务器电源技术升级，PCB量价齐升，预计到2026年AC-DC电源板市场规模将达到40亿元。

公司在高多层板与HDI板等细分领域将受益于全球PCB市场的稳健增长及AI服务器电源需求的爆发。

公司正在积极扩展产能，惠州、江西及泰国三大基地协同布局，泰国工厂聚焦于AI与汽车电子领域，预计年底产能将达到10万平米/月。

公司还在加快推进二次、三次电源板及光模块、高速通讯板等高附加值产品的研发与量产，以提升产品结构和单板价值。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为16.89亿元、25.44亿元和29.89亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.8亿元和3.4亿元，当前P/E倍数为38倍、25倍和20倍。

考虑到公司在技术积累、客户资源和产业链整合等方面的显著优势，预计公司有望迎来第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、存货管理风险、宏观经济及下游市场需求波动风险，以及市场竞争加剧的风险。