上海家化：财通证券-上海家化-600315-美妆业务高增，经营质量逐步回暖-250823

投资标的：上海家化（600315） 推荐理由：公司美妆业务高增，盈利能力回暖，聚焦核心品牌与线上渠道，销售增长显著。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，经营质量显著改善，维持“买入”评级。

风险包括市场竞争和新品推广不及预期。

- 上海家化2025年上半年营业收入同比增长4.8%，美妆业务表现突出，收入增长32.0%。

- 公司盈利能力逐步回暖，归母净利润同比增长11.7%，毛利率提升至63.4%。

- 未来三年预计归母净利润将持续增长，评级上调至“买入”，但需关注市场竞争和新品推广风险。

上海家化在2025年中报中披露了其美妆业务的显著增长和经营质量的逐步回暖。

2025年上半年，公司实现营业收入34.78亿元，同比增长4.8%；归母净利润为2.66亿元，同比增长11.7%；扣非归母净利润为2.21亿元，同比下降5.9%。

其中，2025年第二季度收入达到17.75亿元，同比增长25.4%，归母净利润实现扭亏。

分业务来看，2025年上半年美妆、个护、创新和海外业务收入分别为7.47亿元、15.90亿元、4.36亿元和7.03亿元，同比分别增长32.0%、0.1%、下降2.5%和下降1.5%。

美妆事业部专注于线上渠道和核心单品，毛利率方面，美妆业务毛利率为73.9%，同比增加0.2个百分点。

在盈利能力方面，2025年上半年毛利率为63.4%，同比增加2.2个百分点，归母净利率为7.6%，同比增加0.5个百分点。

费用方面，销售、管理和研发费用率分别为43.8%、8.1%和2.5%，同比均有所上升，管理费用的增加主要由于组织架构变动及新软件系统的折旧摊销。

在产品策略上，公司聚焦核心品牌建设，重点培育如六神驱蚊蛋、玉泽干敏油敏霜和佰草集大白泥膜等核心单品。

渠道策略上，线上渠道表现良好，2025年第二季度国内线上渠道同比增长34.64%，并且抖音自播间体系已搭建完成。

公司还发布了2025年员工持股计划，计划覆盖45名核心中高层，通过回购股份的方式进行，考核目标为2025年实现利润扭亏。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年实现归母净利润分别为3.55亿元、4.82亿元和5.72亿元，对应的市盈率分别为48.7倍、35.9倍和30.2倍，基于经营质量的显著回暖，上调至“买入”评级。

风险提示包括市场竞争激烈、新品推广不及预期和渠道拓展不及预期的风险。