天顺风能：东吴证券-天顺风能-002531-2024年报及2025年一季报点评：业绩承压，静待出货起量-250429

投资标的：天顺风能（002531） 推荐理由：公司2024年业绩承压，营收和净利润大幅下降，但海上风电项目进入加速期，未来有望实现业绩拐点。

预计2025年归母净利润将显著增长，维持“买入”评级，具备行业龙头地位，值得关注。

- 天顺风能2024年业绩承压，营收同比下降37.1%，归母净利润大幅下滑74.3%，毛利率和净利率均有所降低。

- 海工装备和陆塔业务交付量下降，主要因公司转向高质量发展，非以规模扩产为目标。

- 预计2025-2026年归母净利润将回升，维持“买入”评级，但需关注项目交付的不确定性和行业竞争风险。

天顺风能（002531）2024年报及2025年一季报显示，公司2024年营收为48.6亿元，同比下降37.1%；归母净利润为2亿元，同比下降74.3%；毛利率为19.5%，同比下降3.3个百分点；归母净利率为4.2%，同比下降6.1个百分点。

2024年第四季度营收为13亿元，同环比下降1.5%和0.1%；归母净利润为-0.9亿元，同环比下降215.8%和215.2%；毛利率为3.8%，同环比下降22.7和19个百分点；归母净利率为-6.7%，同环比下降12.4和12.5个百分点。

2025年第一季度营收为9.3亿元，同环比下降12.1%和增长28.8%；归母净利润为0.4亿元，同环比下降76%和下降140.9%；毛利率为23.5%，同环比下降6.9和增长19.7个百分点；归母净利率为3.8%，同环比下降10.2和增长10.6个百分点。

从业务拆分来看，海工装备实现收入4.3亿元，同比下降71.6%；毛利率为3.1%，同比下降13.3个百分点；交付量为6.2万吨，同比下降49%。

截至2024年底，海上风电项目进展加速，青洲六、华能临高等项目已实现完工交付，国核院海洋牧场等项目已启动施工，计划2025年上半年陆续发运。

陆塔业务实现营收16.7亿元，同比下降48.0%；毛利率为7.2%，同比下降5.6个百分点；交付量为27.5万吨，同比下降39.2%。

叶片类产品收入为12.5亿元，同比下降20.6%；毛利率为-0.7%，同比下降11.9个百分点。

发电收入为12.7亿元，同比增长2.1%；毛利率为62.5%，同比下降2.3个百分点。

2025年第一季度海工交付较淡，收入和毛利率表现不佳。

期间费用为1.9亿元，同环比增长2%和8.8%；费用率为20%，同环比增长2.8和6.9个百分点。

盈利预测方面，考虑海风项目订单交付不确定性，下调2025~2026年盈利预测，预计2025~2026年归母净利润为7.1亿元和10.1亿元（前值为18.0亿元和22.3亿元），同比增长248%和42%；预计2027年归母净利润为12.7亿元，同比增长26%。

对应的PE为16.4、11.6和9.2倍。

维持“买入”评级，认为项目开工后将进入业绩拐点。

风险提示包括产能扩张不及预期、原材料价格大幅上涨和行业竞争格局恶化。