快手~W：东方证券-快手~W-1024.HK-2Q25点评：可灵Q2营收环比增至2.5亿，下半年国内业务趋势向好-250824

投资标的：快手（W-1024.HK） 推荐理由：公司Q2营收和净利润均超预期，广告和电商业务稳健增长，特别股息派发显示财务健康。

可灵产品迭代提升竞争力，预计下半年付费用户增长推动收入提升，维持“买入”评级，目标价84.47港元/股。

- 快手2025年Q2营收达350.5亿元，同比增长13%，超出预期，净利润同比增长20%。

- 广告业务受海外市场影响下调增速至13%，国内广告增速预计为15.5%。

- 电商GMV同比增长17.6%，下半年增速上调至13.8%，公司将重点投向高佣金类目。

- 可灵Q2营收环比增长67%，预计下半年付费用户将进一步提升收入。

- 维持“买入”评级，目标价84.47港元/股，风险包括宏观消费恢复不及预期等。

快手发布了2025年中报，2025年第二季度实现收入350.5亿元，同比增长13%，超出彭博一致预期的344.5亿元；经调整净利润为56.2亿元，同比增长20%，也好于预期的50.6亿元。

公司首次宣布派发特别股息，每股0.46港元，共计20亿港元。

下半年广告业务增速预计为13%，剔除海外影响后，国内广告增速预计为15.5%。

第二季度广告业务同比增长12.8%。

电商业务表现良好，第二季度电商GMV同比增长17.6%至3,589亿元，超出预期的3,469亿元。

预计下半年电商GMV增速为13.8%。

公司电商策略将给予更多流量补贴，重点投向高佣金类目，预计佣金收入增速将显著快于广告增速。

可灵在第二季度实现营收2.5亿元，环比增长67%。

自可灵2.1发布以来，公司持续进行产品迭代，预计下半年付费用户增长将进一步推动收入提升。

盈利预测方面，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为196亿元、230亿元和259亿元。

采用PE估值法，给予2025年17倍PE估值，对应合理价值为3,328亿人民币，目标价为84.47港元/股，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率不及预期、海外业务亏损加大，以及可灵技术迭代不及预期。