德邦证券-读懂通胀系列（一）：走出“低价”，关注什么？-241227

- 当前物价低位运行对宏观经济构成压力，通胀问题成为市场关注焦点。

- 房价变动对CPI有显著影响，剔除食品和能源后，周期性服务是核心CPI下行的主要因素。

- 政策已转向稳楼市，促进房地产市场回稳将是提振信心和稳定预期的关键。

当前物价低位运行对宏观经济形成短期压力，通胀问题成为市场关注焦点。

虽然房价对CPI的直接影响有限，但通过分析发现，房地产业的产出增加会导致经济消耗，从而间接影响CPI。

国际研究显示，房价变动对物价传递性强。

通过对CPI的拆解，剔除食品和能源等因素后，房价相关的周期性服务是核心CPI下行的主要因素。

自2023年3月以来，CPI已进入负增长区间，表明房价变动的重要性。

目前，房地产市场尚未止跌回稳，二三线城市价格和成交量接近触底，一线城市价格仍在下行，但成交量逐步上升，量价反弹需时间。

政策方面，924政策转向，强调稳楼市和去库存，中央经济工作会要求控供给、稳需求。

在“强预期”和“弱现实”的背景下，走出“低价”环境的关键在于带动核心CPI回升，政策基调已转向，效果需逐步兑现。

促进房地产市场止跌回稳将是提振信心和稳定预期的核心变量。

风险提示包括大国博弈和地缘政治风险、财政和地产政策落地不及预期、科技革命带动经济超预期增长。