工业富联：国金证券-工业富联-601138-GB200出货量与良率双提升，AI为公司业绩高增注入动能-250812

投资标的：工业富联（601138） 推荐理由：公司上半年营收和净利润双增长，AI服务器和精密机构件出货量持续提升，良率改善，受益于北美云厂商资本支出增加，未来业绩可见度高，维持“买入”评级。

- 工业富联2025年上半年营收和净利润均实现显著增长，AI服务器业务推动了产品结构优化和市场份额提升。

- GB200系列良率持续改善，出货量逐季上升，预计将进一步受益于北美云厂商资本开支大幅增加。

- 公司未来业绩可见度高，预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

工业富联（601138）的2025年半年度报告显示，公司上半年实现营收3607.60亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

第二季度单季度营收为2003.45亿元，同比增长35.92%；归母净利润为68.83亿元，同比增长51.13%。

公司GB200系列量产良率持续改善，出货量逐季攀升，AI服务器在云计算业务中的占比稳步增长，推动了公司整体服务器营收同比增长超过50%，其中AI服务器营收同比增长超60%。

主要客户的市场份额不断提升，云服务商服务器营收实现超150%的同比增长。

精密机构件方面，受益于下游客户热销，出货量同比增长17%。

800G高速交换机收入同比增长三倍。

展望未来，GenAI与折叠装置将推动智能手机产业升级，公司有望维持在核心客户的供应份额。

北美四大云厂商的资本开支大幅上调，支撑AI算力需求，ASIC有望打开新的增长空间。

盈利预测方面，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为7834.05亿元、10142.62亿元、12039.04亿元，归母净利润分别为311.89亿元、393.02亿元、475.96亿元。

当前股票价格对应的PE估值为25.29倍、20.07倍、16.57倍，维持“买入”评级。

风险提示包括北美AI进展不及预期、客户集中度较高及市场竞争加剧。