新东方~S：光大证券-新东方~S-9901.HK-FY25Q4 业绩点评：出国业务降速拖累FY26Q1收入预期，3年期分红计划提升股东回报-250801

投资标的：新东方（S-9901.HK） 推荐理由：FY25Q4核心教育业务稳健，非学科类辅导业务增长显著；尽管出国业务降速影响FY26Q1收入预期，但公司通过股东回报计划提升回报，预计整体利润率仍有增长空间，长期看好其市场优势。

- 新东方FY25Q4净营收同比增长9.4%，但归母净利润大幅下滑73.7%，主要受出国业务降速影响。

- FY26Q1收入指引增速明显放缓，预计整体净营收同比仅增长2%-5%。

- 公司宣布三年期股东回报计划，计划将50%归母净利润以股息或回购形式回馈股东。

- 由于宏观环境和竞争加剧，2026-2027财年的归母净利润预测分别下调10%和18%，评级下调至“增持”。

新东方在FY25Q4实现净营收12.43亿美元，同比增加9.4%；归母净利润710万美元，同比下降73.7%；Non-GAAP归母净利润为0.98亿美元，同比增加59.4%。

核心教育业务保持稳健，但FY26Q1收入指引增速下降，预计整体净营收在14.64亿至15.07亿美元之间，同比增长2%-5%；FY26整体净营收预计在51.45亿至53.90亿美元之间，同比增长5%-10%。

出国业务收入增速放缓，部分课程收入提前确认至FY25Q4，行业竞争加剧等因素影响FY26Q1的收入指引。

FY25Q4出国考试准备业务营收同比增加14.6%，出国咨询业务营收同比增加8.2%。

成人及大学生的国内考试准备业务营收同比增加17.0%。

教育新业务营收同比增加32.5%。

公司网点数量扩张至超1300个，符合预期。

FY25Q4经营利润率为-0.7%，主要受商誉减值影响；Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比增加3.3个百分点。

公司宣布一项为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润的50%以股息或回购形式回馈股东。

盈利预测方面，考虑到宏观环境影响，出国高端一对一业务承压，2026-2027财年归母净利润预测分别下调至4.81亿和5.59亿美元，引入2028财年归母净利润预测为6.29亿美元。

当前股价对应的PE分别为15倍、13倍和12倍，评级下调至“增持”。

风险提示包括政策趋严风险、需求恢复不及预期、新业务拓展不及预期及行业竞争加剧风险。