先惠技术：西南证券-先惠技术-688155-业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期-250512

投资标的：先惠技术（688155） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，固态电池设备业务即将收获，海外订单占比提升，毛利率显著改善。

与清陶能源的合作增强市场竞争力，预计未来收入持续增长，给予2025年20倍PE，目标价54.4元，维持“买入”评级。

- 先惠技术2024年业绩符合预期，营收24.64亿元，归母净利润大幅增长458.2%，显示出盈利能力显著提升。

- 海外订单占比提升，新能源汽车智能自动化装备和固态电池设备业务前景广阔，预计未来将继续增长。

- 预计2025年公司营业收入将达到31.7亿元，给予20倍PE目标价54.4元，维持“买入”评级。

先惠技术（688155）在2024年的业绩符合预期，营收为24.64亿元，同比增长0.6%；归母净利润为2.23亿元，同比增长458.2%；扣非归母净利润为2.07亿元，同比增长601.9%。

2024年第四季度单季度营收为6.2133亿元，同比下降8.6%，环比下降7.3%；归母净利润为0.35亿元，同比增长146.6%，环比下降40.3%；扣非归母净利润为0.32亿元，同比增长115.9%，环比下降44.1%。

在2025年第一季度，公司实现营收5.21亿元，同比增长6.5%，环比下降16.2%；归母净利润为0.58亿元，同比增长20.5%，环比增长66.8%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比增长27.3%，环比增长60.0%。

2024年，公司的销售毛利率和净利率分别为25.3%和12.7%，同比变化0.1pp和7.6pp；2025年第一季度的销售毛利率和净利率分别为27.5%和17.9%，同比变化1.1pp和0.7pp。

费用方面，2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.5%、6.4%、5.1%和1.0%，同比变化为-1.6pp、-0.3pp、-0.9pp和-0.5pp，显示出降本提效的显著效果。

2024年新能源汽车智能自动化装备收入为8.88亿元，同比增长15.9%，毛利率为28.2%。

截至2024年末，智能装备业务在手订单规模达30.3亿元，其中68.03%来自海外项目。

2024年公司海外收入为4.47亿元，占总收入的23%。

在固态电池业务方面，公司与清陶能源签订了合作框架协议，双方将共同研发和产业化全固态电池核心关键装备，显示出公司的技术实力和市场潜力。

预计2025-2027年公司营业收入分别为31.7亿元、39.7亿元和47亿元，EPS分别为2.72元、3.87元和4.86元，对应动态PE分别为16倍、11倍和9倍。

考虑到公司与清陶的合作，给予2025年20倍PE，目标价54.4元，维持“买入”评级。

风险提示包括海外新能源车发展不及预期、行业竞争加剧导致结构件毛利率下降以及汇率波动风险。