万润股份：华安证券-万润股份-002643-需求减少业绩承压，静待新材料放量-250428

投资标的：万润股份（002643） 推荐理由：公司积极拓展新材料市场，深化与中石化等行业龙头的合作，推动产品国产替代，预计未来业绩将逐步恢复。

尽管短期业绩承压，但长期研发投入和市场布局有望带来增长机会，维持“买入”评级。

公司2024年业绩承压，营业收入和净利润大幅下降，主要受订单量减少和市场需求下滑影响。

为应对挑战，公司加大研发投入，积极拓展新材料市场，并与中石化等行业龙头深化合作，寻求新的业绩增长点。

关税政策调整为公司显示材料产品带来进口替代机遇，预计未来几年归母净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

万润股份在2024年年度报告和一季报中披露，2024年实现营业收入36.93亿元，同比下降14.22%；归母净利润2.46亿元，同比下降67.72%；扣非归母净利润2.02亿元，同比下降71.87%。

2024年第四季度营业收入为9.31亿元，同比下降17.62%；归母净利润为-0.50亿元，同比下降126.48%。

2025年一季度实现收入8.61亿元，同比下降8.17%；归母净利润0.8亿元，同比下降18.76%，扭亏为盈。

公司主营产品订单量持续下跌，特别是沸石系列环保材料在北美地区的需求显著下降，导致盈利空间受到挤压。

为了应对市场波动，公司采取了提质增效的策略，同时积极拓展新产品应用领域，尤其是在石油化工催化裂化及吸附领域。

2024年，公司研发费用为4.23亿元，同比增长16.01%，短期内增加了成本压力，但长期可能带来更多发展机会。

此外，2024年计提资产减值1.45亿元，加剧了业绩下滑。

公司与中石化的合作取得进展，签署了项目合作意向书，计划在沸石分子筛领域实现技术突破。

此外，与京东方、德邦科技等共同成立的合资公司已运营，专注于电子专用材料的研发与销售。

关税政策调整为公司显示材料产品带来新机遇，随着进口成本增加，国内市场有望获得更大空间。

预计2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.15亿元，同比增速分别为52.2%、33.3%、3.1%。

维持“买入”评级，风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。