万华化学：东方证券-万华化学-600309-中报点评：二季度业绩环比持平，治理改善见成效-250812

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：二季度业绩环比持平，费用管控有效对冲毛利下滑。

公司转变经营思路，预计在全球宏观企稳后，MDI与TDI产品有望反弹，改善市场预期。

维持15%估值溢价，目标价96.36元，维持买入评级。

- 万华化学2025年中报显示，二季度业绩环比持平，营业收入为478亿元，归母净利30.41亿元，费用管控有效对冲了毛利下滑。

- 尽管整体收入同比下降，聚氨酯、石化等板块销量有所增长，原料价格波动影响毛利率下降至13.84%。

- 公司提出2025年为“变革年”，计划转变经营思维，未来有望在全球宏观企稳时实现业绩反弹，维持买入评级，目标价96.36元。

万华化学在2025年中报中披露，公司实现营业收入909亿元，同比减少6.4%；归母净利61.2亿元，同比下降25.1%。

虽然聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块销量同比增长，但销售价格下滑导致整体收入略有下降。

原料端纯苯与煤炭价格下滑20%以上，而石化板块主要原料丙烷与丁烷价格基本持平，导致整体毛利率从去年同期的16.41%下降至13.84%。

2025年第二季度，公司营业收入为478亿元，环比提升11.07%；归母净利30.41亿元，环比基本持平。

费用管控是对冲毛利下滑的重要原因，尽管化工品价格普遍低于第一季度，但公司积极管控费用，使利润总额仅减少1.85亿元。

万华化学在2024年报中提出2025年为“变革年”，计划从管理思维向经营思维转变，建立业绩导向的观念。

预计在全球宏观企稳的情况下，MDI与TDI等产品有望反弹，改善市场对公司的悲观预期。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股盈利EPS分别为4.38元、5.25元和6.41元。

基于2025年可比公司PE估值为19倍，考虑到万华的长期ROE和历史成长性，给予15%的估值溢价，对应2025年22倍PE，目标价为96.36元，维持买入评级。

风险提示包括宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、产能统计偏差风险及假设条件变化对测算结果的影响。