紫光股份：华西证券-紫光股份-000938-AI深度融合，聚焦“算力+联接”-250429

投资标的：紫光股份（000938） 推荐理由：公司聚焦“算力+联接”，受益于AI应用推广和数字化转型，预计未来营收稳步增长。

通过新华三股权交割和海外业务拓展，整体利润有望增厚，维持“买入”评级。

- 紫光股份2024年营业收入小幅增长，但利润大幅下滑，2025年Q1继续面临利润压力。

- 新华三在AI推动下实现营收增长，特别是在国内政企业务和国际市场表现强劲。

- 公司聚焦“算力+联接”业务，预计未来将受益于AI应用推广，维持“买入”评级，但需关注数字化转型及市场风险。

1. 2024年紫光股份实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；利润总额22.27亿元，同比减少40.78%；归母净利润15.72亿元，同比减少25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比减少13.06%。

2025年第一季度营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；利润总额4.19亿元，同比减少45.34%；归母净利润3.49亿元，同比减少15.75%。

2. 新华三2024年营业收入551亿元，增长6.04%。

其中，国内政企业务收入442.39亿元，增长10.96%；国内运营商业务收入79.19亿元，同比减少19.76%；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%。

2025年第一季度营业收入152.95亿元，同比增长26.07%。

3. 2024年毛利率为17.39%，同比下降2.21个百分点，主要由于产品结构变化，低毛利IT设备及白盒产品占比增加。

2024年期间费用率为14.2%，同比下降1.4个百分点，2025年第一季度期间费用率为13.1%。

4. 2024年9月4日，新华三少数股权完成交割，紫光国际持股比例由51%增加至81%。

此次股权交割对当期损益影响约为-2.19亿元，银行长期借款增加59.23亿元，利息支出增加5.40亿元。

5. 公司聚焦“AIinALL”，加快大模型垂类场景应用，推出灵犀Cube一体机和灵犀智算解决方案，发布傲飞算力平台3.0，提升算力服务能力。

6. 投资建议方面，预计2025-2027年营收分别调整为816.5亿元、874.5亿元和951.8亿元，预计每股收益分别调整为0.62元、0.73元和0.86元，维持“买入”评级。

7. 风险提示包括数字化转型不及预期、运营商云计算投入不足、AI智算推广不及预期、上游芯片成本波动风险及新华三剩余19%股权的不确定性。