森麒麟：西南证券-森麒麟-002984-Q1业绩承压，摩洛哥工厂放量在即-250425

投资标的：森麒麟（002984） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，归母净利润大幅提升。

摩洛哥工厂即将放量，预计将改善销量。

尽管原材料成本上升影响利润，但海外市场拓展及高端定位将降低关税影响，未来业绩有望持续增长，给予“买入”评级。

森麒麟2024年业绩稳健增长，营业收入同比增长8.53%，归母净利润大幅提升59.74%。

2025年第一季度业绩承压，归母净利润同比下降28.29%，主要受原材料成本上升影响。

摩洛哥工厂即将放量，预计将改善销量，未来业绩有望持续增长，给予2025年目标价23.24元，维持“买入”评级。

森麒麟（002984）在2024年实现营业收入85.11亿元，同比增长8.53%；归母净利润21.86亿元，同比增长59.74%。

2024年第四季度营业收入为21.71亿元，环比增长3.38%，同比下降2.68%；归母净利润为4.60亿元，环比增长22.70%，同比下降29.01%。

2025年第一季度营业收入为20.56亿元，同比下降2.79%，环比下降5.28%；归母净利润为3.61亿元，同比下降28.29%，环比下降21.52%。

2024年公司拟派发现金红利6.67亿元，现金分红比例为30.49%。

国内橡胶轮胎外胎产量和出口保持增长，2024年轮胎产量为3222.61万条，同比增长10.22%。

2025年第一季度轮胎产量为792.48万条，同比下降1.87%。

预计2025年摩洛哥工厂将释放600-800万条的产量。

原材料成本上升影响利润，2025年第一季度毛利率为22.75%，同比下降8.6个百分点。

海运费有所下降，缓解了相关企业的成本压力。

关税政策存在不确定性，森麒麟积极与客户协商应对。

公司预计2025-2027年归母净利润复合增长率为9.2%，给予2025年14倍PE，对应目标价23.24元，维持“买入”评级。

风险包括原材料价格波动、国际贸易摩擦及在建项目进展不及预期。