徐工机械：中原证券-徐工机械-000425-2025年中报点评：行业复苏盈利修复，土方机械和出口带动业绩增长-250911

投资标的：徐工机械（000425） 推荐理由：公司2025年上半年业绩增长显著，营业收入和净利润均实现同比增长，土方机械和出口业务推动业绩提升。

行业复苏及国际化战略有望进一步拓宽公司发展空间，估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。

- 徐工机械2025年上半年营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%，业绩符合预期。

- 土方机械和出口业务的强劲增长推动了公司业绩，国际业务占比提升至46.61%。

- 公司毛利率稳中有升，期间费用明显下降，盈利能力持续改善，未来发展前景乐观，首次覆盖给予“买入”评级。

徐工机械在2025年上半年实现营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57%。

土方机械营业收入170.19亿元，同比增长22.37%，占营业收入的31.05%；起重机械营业收入104.74亿元，同比增长3.74%，占19.11%；其他工程机械、备件及其他营业收入153.95亿元，同比增长2.87%，占28.09%。

矿业机械、高空作业车、桩工机械的营业收入分别为47.33亿、45.72亿、26.15亿，同比分别变化为+6.32%、+1%、-6.02%。

公司国外营业收入254.46亿元，同比增长16.64%，占营业收入的46.61%，国际业务占比同比提升3.55个百分点；国内营业收入292.63亿元，同比增长1.5%。

毛利率为22.03%，同比下降0.86个百分点；净利率为8.06%，同比上升0.54个百分点；扣非净利率为8.15%，同比上升1.51个百分点。

净利率上升的原因包括降本增效、国际业务增速和营收占比提升等。

土方机械毛利率为25.66%，起重机械毛利率为21.18%，其他工程机械及配件毛利率为17.07%。

国内业务毛利率为20.29%，国外业务毛利率为24.02%。

工程机械行业在2024年开始复苏，2025年全面回暖，主要产品销量持续正增长。

徐工机械作为行业龙头，盈利修复空间大，国际化战略推进有望拓宽公司发展空间。

预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为1016.54亿、1158.62亿、1314.71亿，归母净利润分别为80.89亿、100.55亿、116.99亿，对应的PE分别为14.34X、11.54X、9.92X，估值较低，给予“买入”评级。

风险提示包括国内工程机械需求不及预期、出口需求和业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动及其他国际化风险。