爱尔眼科：光大证券-爱尔眼科-300015-2025半年报点评：核心经营稳健，静待行业回暖-250827

投资标的：爱尔眼科（300015） 推荐理由：公司2025半年报显示核心经营稳健，屈光和视光业务持续增长，门诊量和手术量均有显著提升。

尽管面临毛利率压力，但扣非净利率稳步提升，费用管控卓越。

AI+眼科战略布局有望进一步增强竞争优势，维持“买入”评级。

- 爱尔眼科2025年上半年实现营业收入115.07亿元，归母净利润20.51亿元，核心经营稳健，屈光和视光业务增长显著。

- 尽管毛利率承压，但公司通过卓越的费用管控提升扣非净利率，销售费用下降6.03%。

- 公司持续推进“AI+眼科”战略，强化市场竞争优势，维持“买入”评级，预计未来仍有增长潜力。

爱尔眼科在2025年上半年实现营业收入115.07亿元，同比增长9.12%；归母净利润为20.51亿元，同比增长0.05%；扣非归母净利润为20.40亿元，同比增长14.30%。

2025年第二季度营业收入为54.81亿元，同比增长2.47%；归母净利润为10.01亿元，同比下降12.97%；扣非归母净利润为9.80亿元，同比增长4.03%。

公司在屈光业务和视光业务方面表现突出。

屈光项目上半年营收46.18亿元，同比增长11.14%，毛利率为56.12%。

视光服务项目营收27.20亿元，同比增长14.73%，毛利率为54.21%。

白内障项目营收17.81亿元，同比增长2.64%，毛利率短期承压，受医保支付改革和集采政策影响。

各业务板块毛利率同比均有所下滑，屈光、白内障、视光的毛利率分别下降1.07个百分点、1.16个百分点和1.74个百分点。

毛利率承压的原因包括新收购医院的初始毛利率较低、新建大型医院及引进高端设备导致的折旧摊销增加，以及医保政策对白内障业务的影响。

尽管毛利率承压，公司扣非净利率稳步提升，主要得益于良好的费用管控。

上半年销售费用同比下降6.03%至10.53亿元，管理费用同比增长9.35%，与营收增速基本持平。

公司继续推进“AI+眼科”战略，深化“数字眼科”布局，探索构建“爱尔AI眼科医院”，提升医院服务智能化水平。

自主研发的眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科（Eyecho）”已正式发布，增强了公司的全球竞争优势。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润为41.28亿元、47.25亿元和54.63亿元，对应市盈率为31倍、27倍和24倍。

公司被认为是眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务仍有增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示包括外部环境消费疲软风险、并购项目整合不达预期以及医保政策风险。