西南证券-策略专题：美国财政主导阶段的行为扭曲与潜在通胀风险-250821

- 美国财政主导阶段面临长期债务风险，市场对其影响存在较大分歧，短期内未集中计价，但相关风险正在积聚。

- 财政部通过短期国库券替代长期债券和扩大回购规模来应对美债需求不足，意在压低利率和缓解融资压力。

- 通胀风险上升可能导致融资成本上升，央行独立性受损或加剧中期通胀预期，市场需警惕美元与黄金的相关性变化。

本投资报告分析了美国财政主导阶段下的行为扭曲与潜在通胀风险，主要内容如下： 1. **宏观经济背景**：自疫情以来，尤其是2023年后，美国财政风险逐渐成为重要的宏观叙事，市场对其看法存在分歧，普遍认为在2025年前不会显著影响市场。

尽管如此，黄金和美国主权债CDS的走势显示出风险在积聚。

2. **美债需求不足**：2025年4月的贸易战冲击暴露了美债需求不足的风险。

美国财政部采取短期措施来应对这一问题，包括以短期国库券替代长期债券，以降低利息成本，并通过“影子量化宽松”来压低长端收益率。

3. **财政政策与通胀风险**：财政部缩短债务久期的策略依赖于“通胀下行+美联储快速降息”。

然而，当前美国出现了三重通胀抬升信号，可能导致短期通胀粘滞，从而增加融资成本，扩大美债供需缺口。

4. **央行独立性与通胀预期**：一旦政治力量介入央行决策，通胀风险将显著放大，历史经验表明，即便经济疲弱，通胀也可能成为中期主要代价。

5. **市场预期与资产表现**：在财政风险暴露后，黄金和美元的表现反映了不同的宏观风险。

在过去两年中，这两类资产的相关性出现变化，近期两者同时偏弱，表明全球风险的潜在酝酿。

6. **风险提示**：报告指出模拟拟合效果的不稳健性和美联储超预期宽松的风险，需对未来市场变化保持警惕。

整体来看，本报告强调了美国财政政策的变化对市场的深远影响，尤其是在通胀和债务管理方面的潜在风险。

本报告的投资建议及理由为： - 关注美债需求不足的风险，尤其是在贸易战冲击后。

- 投资者应考虑短期国库券（T-Bills）作为替代长期债券，以降低利息成本。

- 关注黄金作为长期宏观风险的避险资产，尤其是在财政风险显露时。

- 留意美元流动性紧张的信号，可能影响短期宏观风险。

- 对全球风险保持警惕，尤其是在黄金和美元的走势出现正相关时。

- 注意美联储可能超预期宽松的风险，可能加大通胀预期。