民生证券-2025年5月经济数据点评：5月经济数据的“五大变数”-250616

- 5月经济数据显示生产稳定、投资疲软、消费回升，但消费复苏依赖政策支持，未来动能需进一步加力。

- 工业生产面临出口不确定性，小型企业在关税冲击中表现相对较好，而房地产市场出现回落，政策已启动新一轮应对措施。

- 制造业投资放缓，但高技术制造业和基建投资仍具韧性，未来需关注政策效果及外部经济形势变化。

2025年5月经济数据点评显示，当前经济运行面临“五大变数”，即产业韧性与需求不足并存。

总体来看，5月二产和三产增速在6%左右，二季度GDP增速预计保持在5%以上。

变数一：消费能否持续强于投资。

消费在政策支持下表现良好，特别是在“618”购物节和“以旧换新”政策的推动下，社零同比增长显著。

然而，消费复苏依赖政策支持，后续动能需进一步强化。

变数二：工业生产出口景气分化。

小型企业在关税政策下的灵活性使其相对大型企业更具竞争力，导致大型企业出口增速大幅下降。

变数三：房地产市场面临压力。

5月房地产投资和销售回落，政策需迅速应对以“止跌”，城市更新和核心城市政策放宽将是未来的重点。

变数四：制造业投资的韧性。

尽管外部风险增加，但高技术制造业仍具优势，新型政策性金融工具可能提振制造业投资。

变数五：基建投资增速放缓，但仍具韧性。

尽管5月基建增速小幅回落，但审批项目金额保持高位，未来基建增速预计维持在中性区间。

总体而言，消费、工业、制造业、基建和房地产等领域的变化将影响经济复苏的路径，政策的有效性和外部环境的变化是关键风险因素。