五粮液：东兴证券-五粮液-000858-稳健经营，跨越周期-250908

投资标的：五粮液（000858） 推荐理由：公司在复杂环境中实现稳健经营，2025年归母净利润预计增长0.5%。

渠道布局持续完善，市场影响力提升，现金分红比率创历史新高，具备跨越周期的能力，给予“强烈推荐”评级，目标价148.5元。

五粮液在2025年上半年实现营收527.71亿元，归母净利润194.92亿元，经营稳健。

尽管吨价下滑导致毛利率略降，但公司持续加大市场投入，渠道布局不断完善。

预计2025年归母净利润将达到320.12亿元，给予“强烈推荐”评级，目标价148.5元。

风险包括宏观经济复苏不及预期和公司管理不及预期。

五粮液（股票代码：000858）在2025年上半年实现营收527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%。

2025年第二季度，公司实现营收158.31亿元，同比增长0.1%；归母净利润46.32亿元，同比下降7.58%。

尽管面临复杂环境，公司在第二季度保持了经营的稳定，吨价下滑导致毛利率略有下降，上半年酒类产品毛利率为82.20%，同比下降0.39%，五粮液产品毛利率为86.45%，同比下降0.24个百分点。

其他酒产品毛利率为60.74%，同比下降1.49个百分点，主要原因是市场投入增加和低度五粮液及1618的投放力度加大。

2025年上半年五粮液产品销量同比增长12.7%，但吨价同比下滑7.2%。

其他酒收入同比增长2.7%，销量同比增长58.8%，吨价下降35.3%。

从渠道来看，经销模式营收同比增长1.2%，直销模式营收同比增长8.6%。

销售费用率为18.88%，同比增加1.54个百分点，管理费用率为4.22%，同比下降0.04个百分点。

现金流方面，销售商品收到现金回款同比增长12.0%，经营性现金流净额同比增长18.4%。

公司在渠道布局上持续完善，上半年新增进货终端7,990家，宴席消费场数及开瓶扫码均保持两位数增长，服务消费者超过283万人次。

2025年五粮液成立了酒类销售公司，进行人事管理和组织架构改革，整合营销部门以提高执行效率。

同时，公司在2025年1月初宣布对传统渠道停货，要求按统一规则调减传统渠道配额。

预计2025年归母净利润为320.12亿元，同比增长0.5%，对应每股收益（EPS）为8.25元。

当前股价对应市盈率（PE）为14.12倍，目标估值为18倍，目标价为148.5元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示包括宏观经济复苏不及预期、政策环境变化、内外部不确定性以及公司管理不及预期等。