青岛啤酒：东海证券-青岛啤酒-600600-公司简评：整装待发，修复可期-250403

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，毛利率和净利率有所提升，现金流充沛。

销量在低基数下回暖，线上销售增长显著。

管理层换届后，预计在消费政策刺激下，2025年有望实现快速修复，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2024年实现营业收入321.38亿元，归母净利润43.45亿元，业绩符合预期，全年销量承压但均价稳健上升。

- 公司加快新商业和新零售业务拓展，线上销量同比增长21%，现金流充沛，毛利率和净利率均有所提升。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“买入”评级，风险包括产品结构升级和市场修复不及预期。

青岛啤酒2024年年报显示，营业收入为321.38亿元，同比下降5.30%，归母净利润为43.45亿元，同比增长1.81%。

2024年第四季度营业收入为31.79亿元，同比增长7.44%，归母净利润为-6.45亿元，同比下降0.79%。

公司计划每股派发现金红利2.2元，股利支付率为69.07%。

2024年总销量为753.8万千升，同比下降5.86%，均价为4263.47元/千升，同比增长0.59%。

销量承压主要由于消费市场需求平淡及公司主动去库存，但吨价保持强韧性。

主品牌销量为434万千升，同比下降4.82%，其他品牌销量为319.8万千升，同比下降7.22%。

中高端及以上销量315.4万千升，同比下降2.65%。

2024年第四季度销量为75.3万千升，同比增长5.61%，均价为4221.78元/千升，同比增长1.76%。

公司线上销量同比增长21%，现饮和非现饮销售占比分别为41.2%和58.8%。

2024年毛利率为40.23%，净利率为13.98%，毛利率提升主要得益于原材料大麦成本下降。

经营现金流净额为51.55亿元，同比增长85.58%。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元，增速分别为7.09%/7.47%/9.20%。

维持“买入”评级，风险提示包括产品结构升级不及预期、市场修复不及预期及原材料波动风险。