索通发展：光大证券-索通发展-603612-2024年年报与2025年一季报点评：预焙阳极盈利回归正常，业绩有望稳步增长-250424

投资标的：索通发展（603612） 推荐理由：预焙阳极业务盈利回归正常，2025年业绩有望稳步增长，预计归母净利润大幅提升，产能持续扩张，市场需求强劲，维持“增持”评级，具备良好的投资价值。

- 索通发展2024年营收137.5亿元，同比下降10%，但归母净利润扭亏为盈达2.7亿元。

- 2025年一季度营收37.4亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.4亿元，主要受益于预焙阳极价格上涨。

- 公司预焙阳极产能持续扩张，预计2025年销量达到350万吨，利润有望恢复高增长，维持“增持”评级。

索通发展于2025年4月22日晚发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年，公司实现营收137.5亿元，同比下降10%；归母净利润为2.7亿元，同比扭亏为盈。

2025年一季度，公司实现营收37.4亿元，同比增长20.5%；归母净利润为2.4亿元，同比扭亏为盈。

2024年业绩受预焙阳极和负极价格下跌影响。

预焙阳极的含税均价在2024年四个季度分别为4534元、4591元、4395元和4354元，同比下降幅度分别为34%、16%、11%和9%。

尽管价格跌幅放缓，2024年毛利率仍为9.8%，同比上涨8.4个百分点。

预焙阳极销量达到331.7万吨，同比增长11%。

负极材料销量为4.4万吨，同比增长66%，但毛利率为-23%，主要因价格下跌。

2025年一季度，预焙阳极价格回升，国内含税均价为5179元，同比上涨14%、环比上涨19%。

该季度归母净利润已接近2024年全年，综合毛利率为17.03%，较2024年全年提升7.8个百分点。

公司计划在2025年持续扩张预焙阳极产能，包括与吉利百矿合作的广西60万吨项目、江苏索通32万吨项目及与华峰集团的合资项目，目标2025年预焙阳极销量350万吨，负极材料销量8万吨。

盈利预测方面，预计2025/2026年归母净利润为10.97亿元和12.82亿元，2027年归母净利润预测为14.24亿元。

当前股价对应的PE估值分别为8倍、7倍和6倍。

考虑到预焙阳极业务恢复正常运营，预计公司利润将恢复高增长，维持“增持”评级。

风险提示包括产能建设不及预期、产品价格大幅波动及惰性阳极替代风险。