民生证券-资产价格研究：A股VS美股，“跑赢”行情的来龙与去脉-250821

- A股在过去一年表现优于美股，超额收益超过15%，显示出强劲的市场韧性。

- A股跑赢美股的主要因素包括货币政策转向、盈利预期改善和外部风险释放，且估值变动对A股影响更大。

- 未来A股的上涨可能持续，受益于国内政策支持和市场对美股调整的敏感性，但也需警惕经济增长和政策推进的不确定性。

这份投资报告主要分析了A股与美股的表现差异，以及未来行情的可能走向。

首先，从宏观层面来看，A股在上半年表现优于美股，特别是在超额收益方面，A股相对标普500指数的超额收益已超过15%，创下2015年以来的新高。

这种现象反映了中美股市在政策和市场情绪上的不同。

其次，报告指出A股跑赢美股的条件主要包括：A股的单方面上涨、A股和美股共赢的情况下A股更容易跑赢等。

从历史数据来看，自20世纪90年代以来，A股跑赢美股的月份占比约为41%。

在这些跑赢的阶段中，主要因素包括估值变动（PE）和盈利增长（EPS），其中估值变动的贡献相对更大。

在具体的行业表现上，机械、金融、军工和计算机等行业更容易跑出较好表现，而在不同阶段，受益行业有所差异。

比如，2000年、2006年和2009年周期性行业表现突出，而2014年和2022年则是流动性推动科技行业和小盘股表现显著。

关于“跑赢”行情的开始与结束，通常情况下，A股的快速上涨起始于货币政策的转向、财政政策的改善以及外部风险的释放等因素。

报告认为当前A股的上涨行情尚未结束，主要基于政策的支持和市场吸引力的增强。

最后，报告对未来行情的展望认为，A股可能会继续跑赢美股，主要情形包括共同降温但美股调整幅度更大，或A股继续上行。

当前，市场可能进入盘整阶段，需关注美国经济政策的变化及其对全球市场的影响。

风险提示方面，报告提到国内经济增长和政策推进不及预期、关税扩散导致全球经济放缓，以及地缘政治风险可能加大资产价格波动。