天风证券-固定收益专题：30年，暂不言顶-250916

- 目前债市震荡行情持续，30年期国债利率尚未见顶部，关键在于配置盘何时进场。

- 超长债缺乏配置盘承接，短期内难以缓解供给压力和利率风险，交易盘存在抛售动能。

- 尽管超长债利率未见顶，但整体判断仍为震荡，需关注配置价值的时机。

债券标的：30年期国债 操作建议：暂不言顶，维持震荡行情的观点。

理由： 1. 配置盘缺位，导致债市不言多；负反馈未现，债市不言空。

债市维持震荡，关注区间上下限。

2. 超长债缺少配置盘承接，短期难以解决。

城农商行和保险的配置力度持续疲弱，导致承接能力不足。

3. 超长债供给压力提升，大行面临“利率风险”，限制了承接能力。

银行的买债行为并不均衡，短债买入对利率风险的对冲效果有限。

4. 短期内难以缓解利率风险，政府债的发行计划已明确，难以调整；银行资本补充非短期内可实现；央行的干预主要集中在流动性管理，买入期限不宜过长。

5. 近期交易盘出现抛售超长债的动能，主要因债基赎回担忧、风险再度积累及股债联动不对称等因素。

6. 尽管超长债利率暂不言顶，但整体判断为震荡，利率区间上限被向上延伸，10Y国债利率在1.80%-1.90%区间内没有明显阻力位。

配置价值的判断需关注配置盘何时进场。

风险提示包括政策不确定性、基本面和资金面超预期变化、赎回负反馈风险。