贝泰妮：天风证券-贝泰妮-300957-业绩短暂承压，彩妆业务增速亮眼-250428

投资标的：贝泰妮（300957） 推荐理由：公司主品牌稳固，新品牌有望开辟增长曲线，渠道端加强终端渗透并拓展海外市场。

尽管面临行业竞争加剧的风险，预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

贝泰妮2024年营业收入同比增长3.87%，但归母净利润大幅下滑33.53%。

彩妆业务增速显著，收入同比增长226.48%，线上渠道表现良好。

预计未来三年营收和净利润将有所增长，维持“买入”评级，但需警惕行业竞争和质量控制风险。

贝泰妮（300957）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年营业收入为57.36亿元，同比增加3.87%；归母净利润为5.03亿元，同比下降33.53%；扣非归母净利润为2.40亿元，同比下降61.12%。

2024年第四季度营业收入为17.18亿元，同比下降17.82%；归母净利润为0.88亿元，同比下降50.29%；扣非归母净利润为-1.01亿元，同比下降191.87%。

2025年第一季度营业收入为9.49亿元，同比下降13.51%；归母净利润为0.28亿元，同比下降83.97%；扣非归母净利润为0.21亿元，同比下降86.44%。

在毛利率方面，2024年毛利率为73.74%，同比下降0.16个百分点；归母净利率为8.77%，同比下降4.93个百分点。

2025年第一季度毛利率为77.47%，同比增加5.38个百分点；归母净利率为2.99%，同比下降13.13个百分点。

2024年各业务收入情况：护肤品收入为48.01亿元，同比下降1.41%，占比83.70%；医疗器械收入为3.55亿元，同比下降23.35%，占比6.19%；彩妆收入为5.51亿元，同比增加226.48%，占比9.60%；服务及其他收入为0.29亿元，同比增加41.66%，占比0.51%。

从渠道来看，2024年线上渠道收入为39.12亿元，同比增加10.13%，占主营业务收入的68.21%；OMO渠道收入为5.21亿元，同比下降0.35%，占比9.08%；线下渠道收入为12.74亿元，同比下降10.72%，占比22.20%。

贝泰妮以薇诺娜为核心，实施多品牌共同发展战略，围绕五大核心单品打造“敏感肌PLUS”综合解决方案。

新品牌的定位包括：薇诺娜宝贝专注婴幼儿肌肤护理，瑷科缦关注高功效抗老护肤，贝芙汀专业祛痘，姬芮大众美妆，泊美专注植物护肤。

投资建议方面，贝泰妮的主品牌地位稳固，新品牌有望形成第二条增长曲线，渠道端强化终端渗透并拓展海外市场。

考虑到行业竞争加剧，下调盈利预期，预计2025-2027年营收为63.35亿元、72.60亿元和84.91亿元，归母净利润为7.61亿元、9.23亿元和10.57亿元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、产品质量控制风险和销售季节性波动风险。