太阳纸业：信达证券-太阳纸业-002078-Q1盈利表现靓丽，林浆纸一体铸核心壁垒-250505

投资标的：太阳纸业（002078） 推荐理由：公司Q1盈利表现靓丽，浆纸价格回暖，盈利复苏。

未来产能持续扩张，林浆纸一体化进展顺利，预计2025-2027年归母净利润将稳步增长，具备良好的投资价值。

- 太阳纸业2025年一季度实现归母净利润8.86亿元，同比下降7.3%，但环比增长37.9%，显示出盈利复苏的趋势。

- 纸价回暖和浆纸业务的同步改善推动了公司盈利，预计未来盈利仍将延续改善态势，尤其是新产能投放的逐步落实。

- 公司费用管控稳定，毛利率和净利率环比提升，尽管经营性现金流短暂承压，但整体营运能力保持稳定。

太阳纸业在2025年第一季度的盈利表现较为靓丽，收入为98.98亿元，同比下降2.8%；归母净利润为8.86亿元，同比下降7.3%，环比增长37.9%；扣非归母净利润为8.83亿元，同比下降7.3%，环比增长37.2%。

浆纸业务盈利同步改善，纸价回暖促进盈利复苏。

在浆纸方面，由于龙头企业供给受限，自2024年11月起文化纸和白卡纸价格逐步上涨。

2025年第一季度，双胶纸、铜版纸和白卡纸的均价环比分别上涨3.8%、4.4%和2.7%。

同时，低价浆入库改善了成本，预计公司浆纸系吨盈利环比修复。

废纸方面，箱板纸和瓦楞纸的均价环比分别上涨1.5%和2.7%，但高价原材料入库导致成本提升，预计吨盈利环比表现平稳。

展望2025年第二季度，双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸和瓦楞纸的均价较第一季度分别下降1.1%、上涨0.8%、下降1.9%、下降4.4%和下降8.7%。

市场进入淡季，浆纸价格小幅回调，预计公司成本将维持低位，且山东特种纸项目和兖州溶解浆产线的搬迁将进一步改善成本，盈利有望延续改善态势。

公司在林浆纸一体化方面稳步推进，预计到2024年底，合计产能将突破1200万吨，其中浆纸产能分别达到500万吨和729万吨。

山东基地的特种纸项目和溶解浆产线的试产将于2025年下半年落地，广西基地的高档包装纸和生活用纸项目也将在2025年第四季度试产。

2025年第一季度，公司毛利率为15.8%，归母净利率为9.0%。

费用方面，期间费用率为5.1%，较去年同期下降1.7%。

经营性现金流为1.24亿元，同比下降4.62亿元，存货周转天数和应收账款周转天数有所上升，营运能力稳定。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为36.2亿元、42.8亿元和47.3亿元，对应市盈率为10.8X、9.2X和8.3X。

风险提示包括需求复苏不及预期、成本波动超预期和产能投放不及预期。