贵州茅台：东兴证券-贵州茅台-600519-龙头业绩稳健，全年目标完成可期-250814

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司上半年营收和净利润稳健增长，茅台酒销售保持稳定，国际化战略推进顺利。

尽管白酒市场整体疲软，作为行业龙头，茅台展现出强大的抗周期能力，全年目标完成可期，给予“强烈推荐”评级。

- 贵州茅台上半年实现营业收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩稳健。

- 在整体白酒消费疲弱的环境下，茅台酒销售保持稳定，国际市场表现强劲，海外收入同比增长27.6%。

- 公司预计全年收入增速约9%，给予“强烈推荐”评级，目标估值25倍，风险主要来自宏观经济和需求复苏不及预期。

贵州茅台（股票代码：600519）上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

其中，2025年第二季度营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。

在整体白酒消费环境疲弱的情况下，茅台酒销售保持稳定，系列酒略有下降。

上半年茅台酒销售收入为755.90亿元，同比增长10.24%；2025年第二季度茅台酒销售收入320亿元，同比增长10.99%。

系列酒上半年销售收入为137.63亿元，同比增长4.7%；2025年第二季度系列酒销售收入67.4亿元，同比下降6.5%。

茅台通过增加非标茅台的投放量实现了稳定增长，系列酒则受到1935出货放缓的影响。

直营渠道销售额为167.89亿元，直营占比为43.28%，环比下降2.61个百分点。

i茅台在第二季度实现营业收入48.9亿元，占比12.61%，环比提升1.01个百分点。

海外市场在第二季度实现营业收入28.9亿元，同比增长27.6%。

销售费用率略有增加，毛利率整体持平。

2025年第二季度销售净利率为49.53%，同比下降1.07个百分点；毛利率为90.42%，同比下降0.26个百分点。

销售费用率为4.45%，同比增加0.45个百分点，管理费用率为4.48%，同比下降0.32个百分点。

公司全年销售目标收入增速定调为9%左右，基于上半年表现，完成全年目标可期。

预测2025年公司实现销售收入同比增长9%，归母净利润同比增长7.89%，对应每股收益74.06元，当前股价对应估值为19.17倍。

给予目标估值25倍，评级为“强烈推荐”。

风险提示包括宏观经济复苏不及预期、白酒整体需求复苏不及预期及公司管理出现重大瑕疵等。