富森美：国联民生证券-富森美-002818-2025年一季报点评：收入利润承压，经营现金流表现亮眼-250512

投资标的：富森美（002818） 推荐理由：公司2025年一季度经营现金流表现亮眼，分红能力稳定。

尽管收入和利润承压，但毛利率改善，且未来有望受益于成都地区人口流入和政策红利，维持“买入”评级。

富森美2025年一季报显示，公司营收和净利润同比下降，主要受租金收入和装修业务收缩影响。

尽管经营现金流大幅增长，股东回报稳定，预计未来三年收入和净利润将逐步回升。

维持“买入”评级，但需关注招商不及预期和地产景气度下滑的风险。

富森美发布了2025年一季报，报告显示公司实现营收3.30亿元，同比下降13.19%；归母净利润为1.48亿元，同比下降21.06%；扣非后归母净利润为1.71亿元，同比下降13.06%。

主要原因包括2024年新签合同租金水平下滑，市场租赁及服务收入为12.47亿元，同比下降4.52%；以及公司主动收缩装修业务，虽然装修业务对收入影响较大，但毛利率低，利润贡献有限。

2025年一季度毛利率为69.99%，同比提升1.28个百分点，环比提升5.51个百分点，可能与公司聚焦主业、收入结构改善有关。

费用率方面，销售、管理和财务费率分别同比微增，整体费用率合计下降0.01个百分点。

公司创始人及高管在行业承压背景下主动选择降薪以减轻费用支出压力。

在投资方面，2025年一季度公允价值变动亏损0.32亿元，主要由于股票投资价格波动。

归母净利率为44.82%，同比下降4.46个百分点。

经营现金流表现亮眼，2025年一季度经营活动产生的现金流量净额为4.05亿元，同比增加50.43%。

公司在2024年的分红比例达117%，连续三年分红比例超过100%，显示出稀缺类REITs属性。

天府项目仍处于招商期，预计单年新增成本约6000万元。

短期来看，行业承压可能延缓招商进度，但对现金流影响有限。

长期来看，项目依托成都新经济区位优势，经营前景向好。

公司预计2025-2027年营业收入分别为14.90亿元、15.94亿元和16.24亿元，同比分别增长4.18%、6.98%和1.93%；归母净利润分别为7.49亿元、8.04亿元和8.18亿元，同比分别增长8.52%、7.28%和1.73%。

每股收益（EPS）预计分别为1.00元、1.07元和1.09元。

作为成都家居零售龙头，公司经营稳定，盈利持久，高分红价值凸显，长期可能受益于成都地区人口流入和政策红利。

维持“买入”评级。

风险提示包括新项目招商不及预期、地产景气度下滑及分红比例低于预期等风险。