芯原股份：财通证券-芯原股份-688521-AI ASIC龙头，收购芯来扩充CPU IP布局-250911

投资标的：芯原股份（688521） 推荐理由：公司在手订单创历史新高，ASIC业务大幅增长，营收和盈利能力有望修复。

核心IP储备丰富，云端与端侧AIASIC/SOC同步发展。

拟收购芯来智融填补CPUIP短板，进一步增强市场竞争力，维持“增持”评级。

- 芯原股份在手订单创历史新高，预计业绩将逐步修复，尤其是ASIC业务订单大幅增长。

- 公司拥有丰富的核心IP储备，涵盖云端和端侧AIASIC/SOC，形成了端云两侧的竞争优势。

- 拟收购芯来智融半导体科技，进一步完善CPUIP布局，增强在AIASIC/SOC领域的市场合作。

芯原股份（688521）的核心观点包括以下几点： 1. **在手订单增长**：截至2025年第二季度，公司在手订单金额达到30.25亿元，创历史新高。

第二季度新签订单金额为11.82亿元，环比增长150%。

其中，芯片定制设计ASIC业务订单超过7亿元，环比提升超过700%，同比提升超过350%。

随着订单增加，公司营收和盈利能力有望逐步修复。

2. **核心IP储备**：作为国内AIASIC龙头，公司拥有丰富的核心IP储备，包括GPU、NPU、VPU等六大处理器IP，以及1600多个数模混合IP和射频IP，流片工艺覆盖至5nm，并与全球主要晶圆厂深入合作。

公司在云端和端侧AI领域均有布局，NPU IP已在91家客户的140余款芯片中获得采用。

3. **收购计划**：公司计划收购芯来智融半导体科技，以填补CPU主控核心IP的空缺，实现处理器IP的全覆盖，进一步深化在AIASIC/SOC领域的客户合作。

4. **投资建议**：预计公司在2025-2027年实现营业收入分别为30.16亿元、39.34亿元和50.93亿元，对应的市销率（PS）分别为26.7倍、20.4倍和15.8倍，维持“增持”评级。

5. **风险提示**：包括研发失败、产品或服务客户端认证失败、研发人员流失、行业增长趋势放缓或负增长、海外经营风险、汇率波动风险以及限售股解禁风险。