山西汾酒：光大证券-山西汾酒-600809-2024年年报与25年一季报点评：25年稳步开局，经营质量较优-250507

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司2024年营收和净利润均实现稳健增长，腰部产品发力明显，且省外市场扩张持续。

毛利率提升，经营质量在行业内领先，预计未来仍将保持良好增长，维持“买入”评级。

- 山西汾酒2024年实现营收360.11亿元，同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%，整体经营质量较优。

- 2025年一季度营收165.23亿元，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿元，同比增长6.15%，符合市场预期。

- 公司将继续发力老白汾等腰部产品，推进全国化扩张，维持“买入”评级，预计未来两年净利润有所增长。

山西汾酒在2024年实现总营收360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%。

2024年第四季度总营收为46.53亿元，同比减少10.24%；归母净利润为8.93亿元，同比减少11.32%。

2025年第一季度总营收为165.23亿元，同比增长7.72%；归母净利润为66.48亿元，同比增长6.15%。

2024年度公司拟每10股派发现金红利36元（含税），现金分红总额为73.93亿元，分红率为60.39%。

在产品方面，2024年中高价酒类和其他酒类收入分别为265.32亿元和93.42亿元，同比增长14.35%和9.40%。

省内市场收入为135.0亿元，同比增长11.72%；省外市场收入为223.7亿元，同比增长13.81%。

2024年第四季度公司主动调控，导致收入同比承压，但2025年第一季度收入有所回升。

毛利率在2024年和2025年第一季度分别为76.20%和78.80%，同比有所提升。

销售费用率在2024年为10.35%，2025年第一季度为9.23%。

归母净利率在2024年和2025年第一季度分别为34.0%和40.2%。

截至2024年末和2025年第一季度末，合同负债分别为86.7亿元和58.2亿元。

公司2025年的经营计划是保持稳健增长，老白汾等腰部产品将重点发力，继续推进全国化扩张。

预计2025年和2026年的归母净利润分别为133.03亿元和148.06亿元，2027年预测为165.05亿元。

当前股价对应的市盈率为19/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括老白汾铺货不及预期、实际动销不及预期以及省外扩张较慢。