同仁堂：光大证券-同仁堂-600085-2025年中报点评：医药零售行业承压，母公司经营稳健-250902

投资标的：同仁堂（600085） 推荐理由：公司在医药零售行业承压的背景下，母公司经营稳健，营收和净利润实现增长。

大品种战略和精品战略推动经营质量提升，优化原材料采购带来现金流增长，维持“增持”评级。

风险主要来自原材料涨价和市场竞争加剧。

- 同仁堂2025年中报显示营业收入基本持平，归母净利润下降，受成本上升影响显著。

- 母公司经营稳健，子公司业绩分化，特别是同仁堂科技面临较大压力。

- 未来盈利预测下调，尽管市场竞争加剧，但公司品牌实力和改革成效依然值得关注，维持“增持”评级。

同仁堂（600085）2025年中报显示，公司实现营业收入97.69亿元，同比增长0.06%；归母净利润9.45亿元，同比下降7.39%；扣非归母净利润9.42亿元，同比下降5.03%。

经营性净现金流为19.53亿元，同比大幅增长，主要得益于原料采购节奏的优化，原材料采购支出减少。

基本每股收益（EPS）为0.689元，业绩符合市场预期。

在2025年第二季度，公司的收入基本持平，但利润承压，主要是由于成本上升。

第一季度和第二季度的营收分别为52.76亿元和44.93亿元，分别同比增长0.16%和下降0.06%；归母净利润分别为5.82亿元和3.63亿元，分别同比增长1.10%和下降18.38%。

第二季度毛利率同比下降2.18个百分点至42.84%。

按业务分，2025年上半年医药工业和医药商业分别实现营收65.62亿元和60.55亿元，均实现了稳健增长。

公司大品种战略持续推进，前五大产品的营收合计30.90亿元，占医药工业营收的47.09%。

母公司经营稳健，上半年营收和净利润同比增长16.07%和5.37%。

子公司表现分化，同仁堂科技的营收和归母净利润分别同比下降7.69%和21.01%；同仁堂国药的营收和归母净利润分别同比增长15.99%和8.23%；同仁堂商业的营收同比增长1.13%，但归母净利润下降21.99%。

公司在产品线布局上持续优化，推出了新产品以满足市场需求。

2025年4月，国家药监局和海关总署发布公告，允许进口牛黄试点用于中成药生产，缓解了药材供应紧张的问题。

盈利预测方面，考虑到医药零售市场增速放缓以及同仁堂科技的营销改革，公司将2025-2026年的归母净利润预测下调至15.30亿元和17.40亿元，并新增2027年的归母净利润预测为19.11亿元，目前股价对应的市盈率分别为32倍、28倍和26倍。

公司品牌和品种的竞争优势深厚，维持“增持”评级。

风险提示包括原材料涨价风险、市场竞争加剧风险和消费环境疲软风险。