泽璟制药：东吴证券-泽璟制药-688266-2025年中报点评：商业化稳步推进，看好ZG006及ZG005全球竞争力-250826

投资标的：泽璟制药（688266） 推荐理由：公司2025H1营收显著增长，核心产品ZG006和ZG005具有全球竞争力，研发管线进展顺利，商业化持续拓展，预计未来收入增长强劲，维持“买入”评级。

风险主要在于新药研发及销售进展不及预期。

- 泽璟制药2025年上半年营收增长显著，主要受重组人凝血酶纳入医保推动，净利润略有亏损。

- 核心产品ZG006和ZG005研发进展顺利，预计将增强全球竞争力。

- 公司持续拓展商业化，核心产品销售渠道不断扩大，维持“买入”评级，预计未来三年收入将稳步增长。

泽璟制药在2025年上半年实现营收3.76亿元，同比增加56.07%，主要得益于重组人凝血酶纳入医保后的显著增长。

归母净利润为-0.73亿元，去年同期为-0.67亿元，主要由于销售及研发费用增加。

经营现金流净额为-1702万元，原因是凝血酶市场推广的授权款分期收款差异。

研发投入为1.97亿元，同比增加8.47%。

公司在抗体平台方面具备竞争力，核心管线进展顺利。

ZG006（针对晚期小细胞肺癌的CD3/DLL3/DLL3治疗）已获得CDE的突破性治疗认定，预计下半年注册Ⅲ期临床，并将在学术会议上公布关键数据。

ZG005（PD1/TIGIT）开发进度全球领先，具备多种联合用药潜力。

ZGGS三抗（MUC17/CD3/CD28）已向CDE和FDA提交IND申请，适应症为晚期实体瘤，并已获得FDA批准。

在商业化方面，公司持续拓展多元产品矩阵。

泽普生（多纳非尼）已纳入医保，覆盖1200多家医院和1000多家药房。

泽普凝（重组人凝血酶）在纳入医保后销量增长显著，累计入院590余家。

泽普平（吉卡昔替尼）于2025年5月获批上市，适应症包括PMF、PPV-MF、PET-MF，重症斑秃适应症已获NDA受理，AD及AS处于Ⅲ期临床阶段。

rhTSH（甲状腺癌诊断用药）目前在技术审评阶段，有望成为首个获批该适应症的国产新药。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年收入为8.18亿元、17.14亿元和28.46亿元，对应当前市值的市销率为36倍、17倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新药研发进展不及预期、药品销售不及预期及海外交易不及预期等风险。