贵州茅台：华安证券-贵州茅台-600519-2025Q2点评：经营触底相对稳健-250813

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2025Q2业绩稳健，营业总收入同比增长7.26%，归母净利润增长5.25%。

茅台酒占比提升，直销渠道表现良好。

预计全年目标顺利达成，H2需求有望改善，维持“买入”评级。

- 贵州茅台2025Q2业绩稳健，营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%，归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。

- 茅台酒销售表现良好，但系列酒下滑，整体毛利率略有下降，归母净利率为46.8%。

- 预计全年业绩目标无虞，维持“买入”评级，未来产品和渠道策略有望推动需求回暖。

贵州茅台在2025年第二季度的业绩点评显示，营业总收入为396.50亿元，同比增长7.26%；归母净利润为185.55亿元，同比增长5.25%。

2025年上半年，营业总收入为910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润为454.03亿元，同比增长8.89%。

茅台酒的收入稳健增长，而系列酒的收入出现下滑。

具体来看，茅台酒的营收同比增长11.0%，系列酒则下滑6.5%。

茅台酒在白酒营收中的占比提升至82.6%。

在渠道方面，直销和批发的营收分别同比增长16.5%和1.5%，直销占比提升至43.3%。

毛利率为90.4%，同比下降0.26个百分点，主要受公斤装盈利能力低于非标产品影响。

归母净利率为46.8%，同比下降0.89个百分点。

公司的合同负债在25Q2末为55.1亿元，同比和环比均出现下降，显示出系列酒经销商的打款意愿较为谨慎。

经营性现金流量净额同比下降84.3%。

尽管面临挑战，分析师维持“买入”评级，预计公司在2025-2027年实现营业总收入和归母净利润的增长。

风险提示包括行业景气度不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧及食品安全事件。