迎驾贡酒：华安证券-迎驾贡酒-603198-24年报&25Q1点评：系列酒与省外拖累-250504

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司洞藏系列酒势能强，推动产品结构升级。

尽管短期系列酒及省外市场面临压力，长期经营趋势向好。

预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，当前股价对应PE合理，维持“买入”评级。

- 迎驾贡酒在2025年第一季度收入和净利润同比下降，主要受系列酒和省外市场拖累。

- 产品结构升级推动毛利率和归母净利率提升，省内市场表现优于省外。

- 尽管短期面临竞争压力，长期经营趋势向好，维持“买入”评级，预计未来几年的收入和净利润将实现适度增长。

公司发布了2024年年报和2025年第一季度季报。

2025年第一季度的收入为20.47亿元，同比下降12.35%；归母净利润为8.29亿元，同比下降9.54%；扣非归母净利润为8.16亿元，同比下降9.48%。

2024年第四季度的收入为18.30亿元，同比下降5.00%；归母净利润为5.83亿元，同比下降4.91%；扣非归母净利润为5.69亿元，同比下降8.42%。

2024年的收入为73.44亿元，同比增长8.46%；归母净利润为25.89亿元，同比增长13.45%；扣非归母净利润为25.66亿元，同比增长14.93%。

在产品结构方面，2025年第一季度中高档酒和普通酒的营收分别同比下降8.6%和32.1%，中高档酒占比提升至87.7%。

洞藏系列预计实现双位数增长，但金星和银星的销量大幅下滑。

区域表现上，省内和省外的营收分别同比下降7.7%和29.7%，省内占比提升至83.2%。

2024年中高档酒和普通酒的营收分别同比增长13.8%和下降6.5%，中高档酒占比提升至81.6%。

在利润方面，2025年第一季度的毛利率同比提升1.4个百分点至76.5%，主要因产品结构升级。

费用方面，销售、管理、研发和财务费率各同比有所上升。

2024年的毛利率同比提升2.6个百分点至73.9%，同样主要源自产品结构升级。

关于报表质量，2025年第一季度公司的营收和合同负债同比下降8.6%，销售收现同比下降5.3%，显示出市场竞争加剧对渠道回款的影响。

投资建议方面，维持“买入”评级。

展望2025年，洞藏系列仍具较强势能，产品结构将持续升级。

盈利预测调整为2025-2027年营业总收入分别为74.05亿元、79.10亿元和85.14亿元，归母净利润分别为26.34亿元、28.65亿元和31.38亿元，当前股价对应PE为13、12和11倍。

风险提示包括行业景气度恢复不及预期、市场竞争加剧以及食品安全事件。