互联网电商行业：财通证券-互联网电商行业专题报告：中美互联网厂商AI布局对比，模型与资本开支差距缩小-250915

- 全球大模型竞争格局已初步形成，以OpenAI、Anthropic、谷歌和特斯拉为主，中国的DeepSeek和阿里通义千问进入第一梯队。

- AI军备竞赛推动科技巨头资本开支上升，微软、谷歌、Meta和亚马逊的资本开支密度显著提高，而国内大厂的投入虽增长迅速，但相对海外仍有差距。

- 投资建议关注美团、金蝶国际、联想集团和腾讯控股，同时需警惕宏观经济、行业竞争加剧及AI技术落地的风险。

该报告分析了中美互联网电商行业在人工智能（AI）领域的布局对比，指出全球大模型市场已形成以OpenAI、Anthropic、谷歌和特斯拉为主导的竞争格局，中国企业如DeepSeek和阿里通义千问也进入了第一梯队。

根据GPQA测试，前25名大模型中，中国企业占比较低，但DeepSeek-V3/R1将在2024年末发布，可能改变全球AI格局，阿里Qwen-3表现也进入第一梯队。

报告提到，AI军备竞赛推动科技巨头的资本开支，BAT（百度、阿里、腾讯）在资本开支密度上迎来拐点，算力需求增加促使头部企业加大大模型训练和推理的投入。

微软、谷歌、Meta和亚马逊的资本开支密度在2025年第二季度分别达到34.8%、23.3%、35.8%和18.7%。

而国内企业在同一时期的资本开支密度仍低于海外巨头，百度、阿里和腾讯的资本开支密度分别为7.1%、13.4%和19.8%。

投资建议方面，报告推荐关注美团、金蝶国际、联想集团和腾讯控股，认为它们在AI领域具备增长潜力。

风险提示包括宏观经济和消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧以及AI技术落地和商业化进展低于预期。

投资标的及推荐理由如下： 1. 美团：估值回调后具备修复空间。

2. 金蝶国际：云业务持续高增，订阅化转型带来可持续的ARR增长，AI+ERP有望打开新一轮增长曲线。

3. 联想集团：有望走出慢牛趋势，AIPC产品周期开启，数据中心业务受益于AI算力需求提升。

4. 腾讯控股：长期优选。